振东制药：产品结构丰富 将受益于基层医疗市场扩容

　　1．事件：

　　近日，我们对公司的情况进行了跟踪。

　　2．我们的分析与判断：

　　（一）、产品结构丰富

　　公司主要从事中药制剂、化药制剂的研发、生产和销售，以复方苦参注射液为核心，产品群覆盖抗肿瘤、抗感染、心脑血管、肝胆消化、呼吸系统、维生素营养、解热镇痛、补益中成药等八大用药系列，共380个品种。公司拥有的药品生产批准文号数量在全国排名第18位。丰富的药品储备资源为公司未来的业务发展提供了广阔空间。

　　（二）、或受益于基层医疗市场结构性扩容

　　基本药物制度的实施是我国新医改的重要内容之一。截至今年10月底，全国已有超过2/3的省（区、市）按新机制出台了采购文件。安徽、山东、四川、黑龙江等16个省（区、市）已按新机制的要求完成了新一轮基本药物采购工作。广东、贵州、陕西、新疆等6个省（区、市）正在按新机制开展采购工作。年底前，将有2/3以上的省（区、市）按新机制完成基本药物采购工作。

　　基药制度的不断推进将带动基层医疗服务的比重提升，基本药物相对非基本药物市场将有结构性的扩容。基本药物替代非基本药物市场空间，其整体比重也将稳步提升。

　　公司普药种类丰富，涵盖领域广，产品大部分符合基层用药需求，并有多个产品在基本药物目录中，这些将有助于公司在即将扩容的基层市场中分得一杯羹（表3）。

　　此外，公司的主力产品岩舒、舒血宁等还进入多个地方基本药物增补目录，为产品增长注入新动能。我们建议重点关注舒血宁。舒血宁是公司二线产品中的重点，2010年收入接近6000万元。由于竞争激烈，今年上半年收入同比增速仅2%。舒血宁在全国8个省市进入了基本药物增补目录，在已完成招标的省份中，公司九月份在吉林、辽宁两省独家中标（5ml规格）。

　　东北地区是舒血宁销售的重点区域，并且在基层广泛使用，我们认为公司的舒血宁在东北两省中标或将带来销售拐点。

　　（三）、岩舒仍有潜力可挖掘

　　岩舒是公司的核心产品，主治癌痛、出血以及提高免疫力，2010年收入4.5亿元。相对于同类型竞争品种，岩舒具有日治疗费用低以及副反应较小等特点。

　　（四）、医药商业网络覆盖已基本完成

　　公司去年5月收购了山西省内前三甲的医药商业企业晨东制药。对医药商业定位于基层市场的流通与配送，以自有产品为基础，选择品牌厂家的品牌产品，逐渐建立医药终端网络市场。

　　今年在大同、临汾等地的渠道刚刚建设完毕，目前医药商业网络已覆盖了全省80多个县市。

　　我们认为公司医药商业对基层市场的深入广泛覆盖将带动自有87个基药品种的销售，最终实现生产和配送资源的衔接及相互促进。我们预计全年医药商业增速100%，并从明年开始对业绩有实质贡献。

　　3．投资建议

　　我们认为，公司基层用药产品丰富，将分享基层用药市场的扩容；核心产品复方苦参注射液有望维持较高增速，两者合力带动公司医药工业整体增速，我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.90元，1.26元，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:黄国珍)