海陆重工：明年产能瓶颈将破 未来业务全面开花

　　国泰君安 吕娟

　　股权激励实施，行权条件表明成长底线：公司为了进一步完善公司治理结构，健全激励机制，激励公司中高级管理人员以及核心岗位员工勤奋努力工作，确保公司长远发展与股东利益的最大化，对包括公司中高级管理人员和核心技术(业务)人员在内的激励对象进行股票期权激励，同时确定了本次激励计划的股票期权首次授权日为2011年11月22日，行权价格为30.44元，行权条件为2011年净利润相比2010年增速不低于25%，2012年净利润相比2010年增速不低于45%，2013年净利润相比2010年不低于65%(净利润为扣非后净利润且未考虑行权成本)。我们认为，行权条件表明了公司的成长底线，以及管理层对公司未来成长的信心和动力。

　　大力引进外来人才，长期劳动力供给有保障：目前整个张家港地区的用工成本都在上升公司人工成本今年同比增长约20%。由于张家港本地劳动力紧张，公司目前从其他企业挖人较少，主要从西部地区招工，开出的薪资条件也具备一定的吸引力，劳动力供给还是能够保证正常生产。在劳动力素质方面，目前专科学历只能进入到车间从事焊工之类的工作，研发部门至少需要本科学历，目前每年能引进60余个大学生加入公司的核心部门；在员工绩效激励方面，目前各生产部门采取末尾淘汰制，从而有效调动了员工的生产积极性。此外，公司目前正在建造300套60平方米的厂区住宅，还规划建造一栋大的职工宿舍，以便吸引优秀人才加入公司。综合以上因素，我们认为，公司的劳动力长期还是能够得到有效保障。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.22、1.47、1.77元，维持目标价39元，考虑二级市场目前股价水平，评级由“中性”上调为“增持”。