步步高：积极扩张的湖南地区综合性商业龙头

　　国泰君安

　　本报告导读：

　　公司立足于湖南二三线城市，百货超市家电多业态、密集式开店、跨区域发展是公司的发展模式，管理提升后业绩拐点可见，未来将继续保持快速增长。

　　投资要点：

　　公司是湖南省连锁零售龙头企业，目前共拥有门店117家，其中超市116家，百货18家，家电16家，总建筑面积约160万平米。

　　前三季度实现营业收入62.8亿元，增长26.3%；净利润1.85亿元，增长47.2%，对应EPS0.69元。2011年业绩从一季度起明显增速加快，收入规模的提升以及费用率的大幅下降使得公司净利润大幅增长。

　　公司经营特色是多业态、密集式开店、跨区域发展。公司以开设大型购物中心抢占当地市场制高点，辅以超市密集布点，电器门店配合扩张，形成多业态经营协同作战的综合性零售商。

　　公司2009年底聘请了外籍团队负责管理超市业务，2011年开始超市业务收入增速、费用以及毛利率都得以明显的改善。未来公司将主要开设自建的大型购物中心门店，为潜在竞争者设立进入壁垒。家电属于点缀性质，但依托公司门店数量的优势，家电拥有巨大的发展潜力。

　　未来公司计划每年新开超市门店20家以上，大型购物中心2-3家。

　　在实现江西省的盈利目标后，公司将考虑进入广西、四川、成都等地。

　　预计公司2011-2013年净利润2.5/3.4/4.3亿元，同比增长45%/35%/29%，对应EPS0.92/1.24/1.60元。公司立足于湖南二三线城市，百货超市家电多业态、密集式开店、跨区域发展是公司的发展模式。聘请外籍管理团队后，超市管理能力得到很大提升，2011年公司业绩拐点清晰可见，未来两年业绩由于收入规模的提升以及费用压缩能保持较快增长。按照2012年业绩给予25倍市盈率，维持目标价31元，维持“增持”评级。