雪人股份：“小池塘”里的大鲤鱼

　　公司专注于制冰设备，海外收入近五成。公司主营制冰、储冰、送冰设备及系统，产品分为制冰系统、片冰机、冷水机等三大类，其中制冰系统对收入和利润贡献最大。2011年预计收入3.1亿，净利润9000万元，综合毛利率45%。

　　建筑、食品、零售是三大下游行业，2012年增速20%左右。制冰机可应用在多个领域，其中，建筑（混凝土降温）、食品（冷加工、运输）、零售（冷藏）三大行业对制冰设备需求最大，合计超过85%。

　　建筑：冷水设备主要在混凝土固化过程中起降温作用。我国混凝土产量增速在2010年后开始下降，预计2012-2013年下降至20-25%。

　　公司产品收入近50%来源于出口，产品主要集中在混凝土降温领域，出口市场集中在中东、巴西等发展中国家，未来空间较大。食品：

　　制冰设备主要用于大型冷库、货柜、捕捞船等，冷藏食品产量增加将提高制冰设备的需求，预期未来用于冷冻食品的制冰设备增速将超过20%。零售：超市食品冷冻区主要用的是片冰机。随着居民可支配收入增长，用于食品消费的绝对额将上升，将带动超市新开门店数量。预计2012年新开门店数量增速在10-30%。

　　盈利预测与估值：非募投项目—现有厂区扩建和里仁工业区都将于2012年投产，募投项目—高效节能制冰系统2013年达产50%，2014年全面达产，产能将翻番。预计公司2011、2012年EPS 0.56元、0.73元，比较同行业上市公司，我们认为公司11年合理PE为29倍，参考近期中小板新上市公司，相对于公司两年27%的CAGR，PE可以达到33倍，合理价值区间在16.20-18.50元/股之间。

　　投资风险：制冰机市场容量较小，如果不拓展新领域，成长空间有限。矿井用制冰机、冰蓄冷等产品具有局限性，市场前景不确定。

　　

(作者:黄海培)