大地传媒：借壳上市价值分析
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-02 14:51 来源: 全景网络
一、公司概况大地传媒(000719.SZ/人民币9.27，未有评级)由中原出版传媒投资控股集团(原河南出版集团)的图书出版及印务二项主业借壳S*ST鑫安。两年内还将注入图书发行业务。
中原出版传媒集团2010年全国出版集团总体经济规模综合评价排名第8，2009年第6。河南省新华书店发行集团2010年排名第21（非完整新华发行系统）。河南新华印刷集团2010年排名第10。河南出版集团主要是受益于河南人口大省地位。
二、交易方案股权结构：2009年，中原出版传媒集团通过司法拍卖、实施重整计划等，持有焦作鑫安1.29亿总股本的28.70%。重组后，中原出版传媒集团持有43，972万总股本的75.78%。流通股约为7，424万股，仅占16.88%。河南省国资委为实际控制人。
拟注入资产：中小学生教材出版业务及9家出版社、4家印刷及物资公司股权。
价格公允性：拟注入资产评估值（基础法）136，925.93万元，发行价4.80元/股，定向增发28，526万股。拟注入资产2010年经调整后实际盈利为12，835万元，10.67倍市盈率，显著低于目前二级市场出版类公司估值。
业绩承诺：根据第二次承诺，拟注入资产2010-12年净利润12，685.34元、12，717.97元、12，132.31元。若累计不达则以现金回购补偿。
资产注入承诺：大股东承诺两年内启动发行业务注入，否则送股（10送1）补偿。
预计2013年上半年公布草案。
集团剩余资产：排除已注入和拟注入的出版、发行、印务主业外，集团尚有报刊业务和中国河南出版产业园区373亩地，30.1万平米建面全部建成后，年租金收入为1.6亿元。
三、主业情况主业包括教材教辅出版、一般图书出版、期刊等出版、物资销售和印刷。
2010年备考营业收入17.29亿元，同比增长4%，归于母公司净利润1.32亿元，同比下降3%，但已超过承诺业绩。按4.40亿总股本，2010年每股收益0.30元。
1) 河南中小学教材市场：
目前占有河南省50%以上的义务教育（小学和初中）教材市场和70%以上的高中教材市场，但主要是租型代理，非采编能力而是市场是其核心竞争力。租型来源包括人民音乐出版社、人民美术出版社、教育科学出版社、中国地图出版社、星球地图出版社、上海科技出版社、语文出版社等江苏教育出版社等。
与中小学教材相比，职教教材和教辅的市场化程度更高。公司与高等教育出版社、人民教育出版社等签订大中专教材、中职高职等职业教育教材、双语学校教材的代理协议，开发了相关200多种各类职教教材。同时拥有《通用技术》、《信息技术》、《音乐》、《书法艺术》、《基础训练》、《学习指导》等非主科的本版中小学教材教辅图书。
与其他省份类似，中小学生人数下滑明显趋缓。
2) 出版实力：
由于缺少原创大教材（语数英等主科），下属9家出版社中仅大象社为全国优秀出版社，大象社、海燕社和科技社业内实力居前。整体出版实力弱于凤凰传媒、中南传媒、时代出版。
3) 印刷及物资业务：
公司共有河南、北京2个印刷基地，河南省新华印刷集团年产能：制版10万四开单色块，胶印印刷170对开色令，书刊印刷125万令，书刊装订3亿册，商业印刷10万令，主要是书刊印刷。而北京汇林印务公司与全国50%的百强社建立业务关系。此外在河南、深圳、北京3个物资贸易中心。
4) 与可比公司的比较
四、拟注入资产拟注入资产包括河南人民出版社和新华发行系统。
注入时间及流程：
11年下半年完成资产剥离和人员分流方案，12年上半年实施完毕，12年下半年更名、审计、评估。13年上半年公布二次重组草案。
五、未来增长方向中长期发展目标：“导向正确、主业突出、具有强大市场竞争力和重要文化影响力”的国内先进的双百亿大型出版传媒企业。
3年具体目标：人力资源管理平台、内容出版体系、文化创意产业体系、印刷基地和印刷物资流通基地、对外合作、资金运营平台、信息化、资本运营平台。
六、估值及投资建议不考虑二次资产注入，简单预计公司未来每年净利润增速15%左右，则2010-13年净利润约1.32亿元、1.54亿元、1.76亿元和1.99亿元（2011-12年业绩承诺为1.27亿元和1.21亿元），每股收益预计分别为0.30元、0.35元、0.40元和0.45元。
若考虑二次资产注入，以集团2010年净利润2.63亿元为基数，预计未来净利润增速16%左右，则2012-13年净利润约3.57亿元和4.08亿元，每股收益约0.52元、0.60元，二次资产注入增厚业绩约100%。2010末扣除一次注入资产的股东权益后，集团剩余净资产约24.56亿元，假设按10.03元定增价，则摊薄总股本56%至6.85亿股。
股票将于2011年12月2日复牌。
(作者:冯雪)