天士力：植根沃土 又发新枝

　　投资要点

　　天士力的成功绝非偶然。复方丹参滴丸之所以能成为15亿规模的拳头品种，源于其所处心脑血管用药这个大市场所提供的空间和公司成立伊始就紧紧抓住了其价值链上每个环节的关键点。

　　公司产品战略清晰，紧紧抓住心脑血管这个用药大类，不断利用关联拓展细分领域，在丹滴发展所构筑的沃土中，不断推出二线产品，其中养血清脑颗粒及注射用丹参多酚酸具备成长为大品种的潜质。

　　2011年丹滴加速发展有其特殊原因，之后增速将放缓，但预计随着基层医疗机构渠道地继续推进，丹滴仍能获得稳定增长。产品规格改变、利用产品通过FDAII期临床认证契机加大学术推广力度及基层医疗机构布局效果显现，这三方面因素推动其在2011年获得约20%的增速。考虑改变规格为一次性因素，预计2012-2013年丹滴增速将放缓，但仍能保持平稳增长。

　　伴随公司对主要原材料自给自足、中药注射剂及基层医疗机构销售铺建基本完成，公司未来医药工业毛利率将继续稳步提升，费用率稳步下降，从而带来盈利能力的稳步提升。

　　投资建议。我们预计2011-2013年，扣非后归属于母公司的净利润增速分别为：34%、32%和31%；2011-2013年EPS分别为：1.31、1.51和1.96元。我们看好天士力从建立伊始就紧紧抓住了其价值链上每个环节的关键点，并利用关联不断推出新产品的能力，预计未来3年仍然能获得30%左右的增速，我们给予公司“推荐”评级。

　　

(作者:王晞)