上海汽车：增速虽高 但核心销量增速下降

　　投资要点:

　　11月销量同比增速13.2%，环比增速有所上升公司11月份汽车销售35.94万辆，同比增长13.2%。2011年1-11月公司累计汽车销售368.19万辆，累计同比增速为11.91%。而行业1-10月汽车销量平均增速为3.47%，公司销量增速远高于行业平均，11月销量增速环比上行2.3个百分点。

　　增速虽高，但核心销量增速下降，增速上行主要来自交叉型乘用车。

　　上海汽车两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用以及自主品牌除上海通用增速环比上涨外，其余均表现出较快的增速回落。11月上海大众及上海通用汽车销量分别为10.09万辆、11.62万辆，同比增长分别为1.67%、9.18%。三大乘用车整车厂11月累计销售车辆22.99万辆，同比仅增长4.05%。2011年1-11月上海大众及上海通用累计汽车销售106.09万辆、115.10万辆，累计同比增长16.85%、21.23%。由于去年11及12月基数相对较高，而公司产能利用率一直处于较高水平，故预计下月产销数据仍将延续本月的态势。随着明年两大合资品牌产能的扩大，能够缓解目前产能瓶颈态势。

　　交叉型乘用车11月持续放量，自主品牌短期难贡献业绩；上汽乘用车本期销量同比增速为-16.63%，主要由于去年基数较高，主要车型面临合资品牌较大的竞争压力，2011年1-11月累计销量同比增速为-0.84%，全年基本维持去年销量水平。在今年自主品牌弱势环境下已属不易，预计未来几年随着车型的丰富以及良好车型平台的获取，销售情况有望好转，但近两年对上海汽车业绩影响甚微。微客市场11月持续放量，11月销量为12.03万辆，同比增长40.4%，可见市场已消化“刺激政策”等退出的负面影响。2011年1-11月累计销量同比增速为3.16%。

　　盈利预测

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.86元、2.23元和2.70元，按照2011年11月7日收盘价12.99元计算，对应PE分别为6.98倍、5.83倍和4.81倍，考虑估值优势以及公司未来业绩的确定性，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　短期面临本月12日限售股解禁的股价压力；系统性风险带来的股价下跌，行业整体景气度回升不及预期。

　　

(作者:栾钊)