烟台万润：全球液晶单体 中间体卓越供应商

　　烟台万润以液晶单体、中间体的研发、生产、销售为主营业务，公司是国内唯一一家能够同时成为国际三大混合液晶材料企业Merk、Chisso、DIC液晶单体供应商的企业。公司2010年液晶单体销售收入达到5.9亿元，2008-2010年CAGR为33%，占主营业务收入的80.40%，其中TFT液晶单体市场占有率占全球17%。2010年液晶中间体销售收入达到1.05亿元，占主营业务的14.34%。

　　随着全球面板出货量的不断增加，同时近几年国内面板产能扩张都将带动液晶材料的需求。2010-2014年全球TFT混合液晶需求量年复合增长率在10%左右。国内今明两年投产的6代线以上的高世代液晶面板制造生产线有6条，产能超过60万片/月，如果按照满产计算，对应每年混晶新增需求量在100吨左右。

　　随着三大混合液晶企业液晶单体产能转移，公司液晶单体市场占有率有望得到进一步提升。液晶混配通常需要10到20种液晶单体混配而成，混配企业自身生产全部的液晶单体不具有规模效应及成本优势。公司凭借在液晶单体领域丰富的研发和管理经验，有希望承接更多的来自混晶企业的订单。

　　公司至成立以来一直专注于液晶材料的研发和生产，积累了在该领域大量的核心技术，具备较强的将科研成果快速产业化的能力。公司核心技术骨干、中高层管理人员在公司平均任职时间为14年，其中一半以上成员为公司最初创业团队成员，积累了在液晶领域丰富的数据、资料和核心专利。公司具备满足下游客户由于混合液晶材料产品更新换代带来的新产品需求的能力，能够把握液晶材料技术最新发展趋势，将前期科研成果迅速产业化，公司2010年新产品占主营业务收入的31%。

　　募投项目解决目前公司产能瓶颈问题，保证公司的长期成长性。本次募投资金投向年产600吨液晶材料项目一期（400吨），包括100吨液晶单体和300吨液晶中间体。公司在新产品研发上做了充分的前期积累，能够充分利用募投产能，将新产品迅速产业化，更好的满足下游客户需求。

　　盈利预测与估值定价。我们预测2011~2013年公司每股净收益分别为0.90，1.13，1.46，参考可比公司12年23.53倍PE，再结合DCF绝对估值法测算的公司理论内在价值，我们认为公司对应合理估值区间为26.58 ~29.68元。

　　风险提示：1）下游面板产业景气周期下行风险，2）产品更新换代风险3）客户集中风险等

　　

(作者:王晶)