片仔癀：华润收购公司股权确立

　　事项：

　　片仔癀于12月8日公告，漳州市人民政府与华润医药集团有限公司签署《投资合作协议》，《投资合作协议》中双方约定，漳州市人民政府在合资公司注册成立后3年内，产业园投资额达30%，合资公司新建工厂建成投产，且合资公司年生产销售额超2亿元，形成初具规模企业时启动华润医药参与片仔癀股权重组的谈判，并在两年内取得实质性进展。在协议签署后，漳州市人民政府就其所直接或间接持有的片仔癀公司股份，不再寻求同华润医药之外的第三方的股权重组机会（包括公开挂牌出让）。

　　华润意图收购片仔癀，独家谈判权至少5年

　　从公告内容看，华润收购片仔癀取得实质性进展的条件为：1、成立的合资公司3年内年生产销售额超2亿元。2、在条件1实现后启动收购谈判，谈判期为2年。因此至少5年内华润拥有收购片仔癀的独家谈判权。

　　公司有望成为东阿阿胶第二

　　华润的优势在于优秀的绩效管控和强大的销售平台，而这两项正是片仔癀公司所欠缺的。

　　我们认为如果华润收购片仔癀成功，公司将成为东阿阿胶第二，甚至超越阿胶。东阿阿胶被华润收购部分股权后，2004-2011年计算，预计收入增长2.41倍，净利润增长5.65倍，市值增长近9倍。关于公司的被并购价值，我们在2011年11月10日出具的公司点评报告中就已明确指出，“从长远角度看，放眼未来10年，可以期待片仔癀公司因股权或因激励调整，迎来价值释放大机会。”

　　变相的茅台战略已经初显

　　茅台战略的基本原则是：高端产品通过大幅提价树立高端品牌，低端产品通过高端品牌做大销售。目前片仔癀已经在2011年连续两次提价，同时借助华润合作，对低端药品的销售进行加强。我们认为这种引进战略投资者的变相茅台战略已经显现。

　　

(作者:凌军)