佛慈制药：“中药西制”鼻祖 资本助力发展

　　合理价格区间为15.86-17.69元

　　根据我们的盈利预测，公司2011、2012、2013年实现摊薄后每股收益为0.45元、0.61元、0.76元，以2012年的预测市盈率26-29倍计，对应合理价格区间为15.86-17.69元。

　　实际控制人为兰州市国资委

　　发行人的控股股东为兰州佛慈制药厂，占有公司发行前股份总数的97.52%、发行后股份总数的70.64%，而兰州市国资委控股兰州佛慈制药厂100%的股份，是公司实际控制人。

　　公司浓缩丸增长迅速，储备品种有较大空间

　　公司主要生产和销售浓缩丸系列产品，2008-2010年收入复合增长率为9.46%，我们预计在募投项目解决产能问题后公司收入增速将跃升至15%以上。公司业务中六味地黄丸占比在30%以上，2010年收入已超1亿，过去三年复合增长率约为18%，我们预计未来仍将保持近20%的增速；二线品种中预计参茸固本还少丸有望成为下一个六味地黄丸，前十个月在很少做营销推广的情况下已经实现了1300万收入；而在募投达产后公司也将有能力充分挖掘其余小品种的市场价值。此外我们预计公司将于明年推出面向处方药市场的创新中药“益气通痹胶囊”，分享冠心病这一大病种的巨大市场。

　　公司具备丰富的生产批文和药材资源，以及领先行业的国际化水平

　　公司拥有462个中药生产批文，其中OTC类191个、处方药类271个，目前常年生产的有152种，丰富的生产批文使公司在应对不同区域、不同竞争对手时选择主推品种游刃有余。而公司身处甘肃具备得天独厚的药材资源优势，一方面支持公司产能扩张后的原材料供应、另一方面也有力地抵御了中药材价格波动对公司的影响。此外值得关注的是，公司是目前国内第一家中药产品通过欧盟药品预评估并正式受理的企业，很可能明年能够通过，届时相关产品将在欧盟获得“药物”的合法身份，预计会对国内中药出口业务带来积极影响。

　　募集资金项目分析

　　公司本次拟向社会公众发行2，020万股普通股，占发行后总股本的比例为25.00%。本次发行募集资金主要用于扩大浓缩丸生产规模技术改造一期项目。

　　风险提示

　　中药材价格波动的风险、开发处方药市场的营销风险等。

　　

(作者:李淑花)