康缘药业：热毒宁高增长 新产品将获批

　　宏源证券

　　热毒宁增长强劲，受益医保和抗菌药物整治。过去4年年均增长率40%以上，09年新进国家医保，成为增长的坚实后盾；抗菌药物整治成为热毒宁增长的重大利好；热毒宁在儿科的销量占比80%，下一步将在其他科室推广，预计未来2年维持40%以上的增速。

　　桂枝茯苓胶囊分销改革将推动产品二次发展。桂枝茯苓胶囊是国际公认十大经典古方之一，西药领域空白。市场容量最少50亿元。公司对产品线进行了分销改革，管理权上移，新聘具有丰富经验的专家进行学术营销，我们认为明年桂枝销售量将会有新的突破。

　　中药材价格下跌将提升公司毛利率。中药材2011年7月份开始下跌，至今已下跌了25%。目前全国中药材库存还较为充裕，近期也没有大面积流感的爆发的可能，所以我们预计还有20%-30%的下跌空间。公司中药材成本占到主营成本的40%左右。考虑中药材库存一般3-4个月，因此公司明年的毛利率将有提升1-2个百分点。

　　重磅产品银杏内酯注射液即将通过审评。银杏内酯注射液有望成为第三个获批的中药注射剂品种。预计技术审批很快结束，明年获生产批文。产品主要成分银杏内酯A,B,K,有效成分含量达90%。疗效优于目前市场主力产品金纳多和舒血宁，因此银杏内酯注射液的理论市场规模应该超过20亿元，远比金纳多和舒血宁都要大。

　　盈利预测。预计2011-2013年EPS为0.55、0.74、0.92元，对应PE分别为30、22、18倍，具备估值优势，给予明年30倍PE，目标价格22元，首次给予“买入”评级。

　　股价催化剂。银杏内酯通过技术审批。