云南锗业：锗业龙头潜力巨大 增持评级

　　宏源证券  研究员：刘喆 闵丹

　　报告摘要：

　　锗资源储量丰富，资源优势突出

　　公司目前拥有728.44吨锗资源量， 占到云南省已经探明储量的61.57%，占全国的20.79%，占全世界储量的8.46%，年产能40吨，按每天生产1-2吨锗烟尘，折合锗金属量约为60-70公斤计算，全年产量为24吨，占全球的10%左右。锗资源储量丰富，优势突出，可开采约30年。

　　增长前景广阔，盈利能力优异

　　锗的下游需求领域主要是光纤、太阳能、红外和探测等领域，这些领域均涉及战略新兴产业和航天军工领域，未来增长前景比较明确。公司此次募投的30万片太阳能电池用锗单晶片和3.5万具红外锗镜头项目，毛利率可分别达到67.99%和46.20%，在加工类的企业中如此高的毛利率实属罕见，未来随着公司募投项目的达产，盈利能力可望保持和提升。另外挺进的光纤四氯化锗领域，进口替代空间巨大，进展快于预期。

　　需求向好奠定锗价上涨基础

　　在下游需求稳步增长的市场环境下，近几年全球锗产品的产量随着需求量的变动总体呈上升趋势，但增速缓慢，良好的需求环境奠定了锗价上涨基础。更重要的是，我国以41%锗储量供给了世界71%的锗产量，这一数据比例与稀土非常类似。同样作为一种战略金属品种，且美国已在80年代就开始收储的品种，我们认为它未来有望继稀土之后成为下一个被国家政策大力支持的金属品种，从而推升其价格上涨预期。

　　盈利预测与评级

　　由于公司募投项目预计在2012年投产，因此对公司近两年的业绩影响不大。我们预计公司11-13年每股收益分别为0.55元、0.80元和1.25元，对应的动态PE 分别为80倍、55倍和35倍，我们看好公司未来的长期增长前景， 给予“增持”评级。