永新股份：成本下行确立 逆周期投资窗口开启

　　东方证券 郑恺

　　经济减速阶段，投资公司时间窗口开启。通过对公司2009年历史经验比较，我们分析认为投资公司的时间窗口开启：2008年下半年开始公司面临成本压力的大幅下降，此外，当时投资者受经济减速的担忧情绪影响，更多将资产配置到稳定增长的行业中，以期获得相对收益，致使企业盈利和估值均开始回升，我们测算公司2009到2010年累计跑赢沪深300近181%。进入2012年，我们判断对经济的不确定性预期将再次导致投资者超配稳定增长的包装类企业，而永新股份以稳定增长的业绩和盈利空间扩大的预期，打开了其投资窗口。

　　进入四季度，成本下行带动公司盈利开始改善。历史上看，公司2006年，2008年和2009年累次证明了成本下滑将改善企业盈利能力，而成本上行将伤害业绩，进入2011年下半年，我们注意到以PET、PP和PE等化工产品价格开始下滑，而由于公司产品定价粘性，我们预计企业未来的毛利率将再次扩张，这将形成企业业绩向上的预期。从我们和公司管理层沟通看，我们也认识到进入四季度以后，成本下行预计将开始带动企业盈利好转。

　　下游客户需求稳健，没有盈利大幅波动风险。公司为塑料包装企业，下游客户集中在食品饮料、医药和日化等行业中，占比超过80%，这类行业需求稳健，基本和经济波动绝缘，根据我们《2012年成本下滑，布局有定价权企业》报告中的观点，我们对于公司未来需求增长保持乐观的态度，建议投资者配置成本下行，企业定价粘性的企业，如永新股份。

　　四季度业绩环比预计继续保持增长，增发打开3年增长空间，维持公司“买入”评级！公司上市以来每年四季度业绩环比三季度均有大幅增长，主要由于公司四季度订单结构有所改善，高毛利产品增多，见图4，我们预计2011年也不会例外；此外，鉴于公司广州、河北分公司产能开始逐步释放，预计2012年产量仍有20%左右的增长。最后，公司前期公告了增发预案，增发项目分批投产将带动其盈利保持3年增长，不考虑增发摊薄，我们维持对公司2011，2012年每股收益预测分别为0.80、1.03元，维持公司“买入”的投资评级，目标价20元。

　　风险因素：原材料价格大幅波动，以及新项目投产带来的盈利释放慢于预期。