东方航空：国际航线维持向好 本月货运表现抢眼

　　一、事件概述

　　东方航空公布11月份运营数据。1-11月，国内、国际航线客货运营情况增速相比去年大幅下滑。11月当月数据中，国际货运表现相对抢眼。

　　二、分析与判断

　　国内航线客运景气度相对较高，旅客周转量增速高于运力投放增速

　　11月国内航线客运表现相对较好，货运表现低迷。国内航线旅客周转量同比增张10.19%，高于可用座公里7.8%的增速。国内航线客座率为79.43%，同比提高1.73%。

　　货邮周转量同比基本持平，微增0.80%，低于可用货邮吨公里5.36%的增长。

　　国际航线本月运力投入有所放缓，货运实现累计正增长弥足可贵

　　11月国际航线可用座公里增长7.92%，大幅低于1-10月15.26%的平均增速。受此影响，旅客周转率同比增长9.89%，大幅低于1-10月16.15%的平均增速。货邮周转量同比增长11.68%，主要得益于当月可用货邮吨公里同比增长12.63%。当前国际货运市场低迷的情况下，前11个月货邮周转量累计增长3.80%彰显弥足可贵。

　　双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向

　　11月份人民币兑美元升值-0.30%，震荡幅度有所放大。民生宏观认为，尽管明年经济增速趋缓，但中国经济增速仍远超美国，人民币名义汇率仍低于均衡汇率，通过人民币升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择，且升值是人民币国际化的先决条件，因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。

　　11月WTI原油延续涨势，联动机制有效弱化成本压力

　　10月份以来，国际油价迅速反弹；11月WTI原油延续涨势，月内涨幅8.86%，期货结算价突破100美元。我们认为，在航空燃油附加费联动机制确立的背景下，近期油价反弹超预期影响将被弱化。

　　航空碳税影响目前难以判断，但短期内征收难度较大

　　欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近，国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计，明年起开始征收的难度较大，真正收费至少要到2013年。

　　此外，由于牵涉金额巨大，中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。

　　目前航空运输板块市净率水平接近2倍，进入反弹敏感区间

　　2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后，均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落，对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。

　　在政策压力减轻的预期下，航空板块有望迎来估值修复行情。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们看好东方航空在加入天合联盟后国际航线保持较快增长，预计11、12年每股盈利为0.55元、0.63元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。

　　

(作者:张琢)