东方电热：横向拓展的电加热器龙头

　　投资要点

　　空调辅助电加热器是公司的业务基石

　　空调辅助加热器是公司的第一大业务，占比70%，是公司多领域扩张的基石。公司目前的市场份额约为35%，这块业务的增长基本跟随下游空调销量的增长。空调行业前两年受政策刺激出现爆发性增长后，增速已向正常水平回归，未来公司这块业务以稳为主。

　　增加电加热器的品类是长期的增长逻辑

　　除空调之外，多晶硅冷氢化改造和电热水器成为利润的主要增长点。

　　冷氢化改造可以降低多晶硅的生产成本，行业目前正在从分散走向集中，一些规模小的企业已经放弃生产，规模大一点的企业要想生存下去必须要做冷氢化改造。电加热器及其控制系统是冷氢化工艺的核心设备，公司是国产设备的唯一供应商。公司的价格相比国外厂商有优势，目前已经成为多晶硅龙头江苏中能、洛阳中硅的供应商。公司目前在手订单10家企业。

　　公司近期公告了使用超募资金启动水加热项目，产品主要是针对电热水器和滚筒洗衣机，这两个行业集中度高，进入龙头的供应商体系是公司的主要策略。合资企业杭州河合电器及意大利独资企业杭州佐帕斯是公司的两个主要竞争对手，跟他们相比，公司产品的性价比更具优势。公司目前已经顺利进入海尔电热水器的供应商体系，明年电热水器是公司一个比较明确的增长点。

　　石油天然气是公司目前重点在开拓的一个领域，这块市场未来更多的是在国外。

　　中东石油市场是公司目前海外扩张的主要目标，公司目前组建了团队，取得了国际认证，同时跟中东石油公司已经开始接触，未来的发展值得期待。

　　其他领域，如电动汽车和轨道交通也是值得关注的领域，这两个产品的利润率比较高，已开始小批量供货。

　　首次给予“推荐”评级

　　未考虑石油天然气领域的拓展，预计公司2011年-2013年EPS分别为1.29元、1.51元、1.80元，对应前日收盘价PE为24倍、20倍、17倍，空调业务趋向平稳，多晶硅业务从长期角度值得看好，首次给予“推荐“评级。

　　风险提示：空调、光伏行业需求低于预期。

　　

(作者:朱政)