华仁药业：股权激励公布 腹透项目期望值提高

　　动态事项：

　　华仁药业12月8日公布了股权激励计划（草案）修订稿，其主要内容如下：

　　涉及标的：拟以定向发行的方式授予激励对象不超过600万股限制性股票，占公司已发行股本总额的2.81%，其中首次授予570.4万股，占本计划拟授出股票总数的95.07%。

　　激励对象：公司高、中层管理人员；公司核心技术（业务）人员；董事会认为需要激励的其他人员。

　　有效期：有效期为4年，自首期限制性股票授予日起计。

　　授予价格：7.19元，为2011年7月9日前20个交易日股票均价的50%。

　　事项点评：

　　行权条件预指未来高增长

　　行权条件：以2010年合并报表净利润为固定基数，以扣除非经常性损益后的净利润作为计算依据，2011年合并报表净利润增长率不低于15%，营业收入不低于4亿元，2012年净利润增速和营业收入分别不低于33%和6亿元，2013年净利润增速和营业收入分别不低于73%和8亿元。解锁日上一年度的净利润及扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

　　腹透项目为业绩增量主力军

　　根据公司激励计划，2011~2013年收入同比增长分别为18%、50%、33%，净利润同比增长分别为15%、16%和30%，业绩增速高于我们之前给予的盈利预测。对比修订前的草案，可看出公司调高了2013年的利润增幅。我们认为公司对业绩增长的信心主要来源于腹透项目顺利切入市场。公司是国内唯一非PVC软包装腹膜透析液生产企业，已获10个规格的注册批件。7月22日已实现首批发货。根据公司三季报，8月份公司腹膜透析液在广州军区中标，中标价格28.95元/袋。公司已经与16家配送商签订了合作协议，四季度将积极准备湖北、广东、陕西的招标工作。

　　业绩增速预期提高

　　卫生部大力推广腹膜透析以及对终末期肾病医疗保障试点政策，为公司腹膜透析项目提供了良好的市场环境。公司是该领域的市场新进入者，非PVC软包装腹膜透析液项目主体工程将于年底前封顶，预计明年四季度投产，将为2013年业绩增长储备产能。但高端医院市场目前被广州百特把控，未来业绩的实现需要公司在中标区域加大医院开发力度，确保产品在其他区域的中标率、中标价格、医院采购情况，密切关注未来两年药品采购政策的变化以及竞争对手非PVC软包装的注册审批进度。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“大市同步”评级

　　预计公司11、12年实现每股收益为0.41元和0.55元，以12月9日收盘价12.57元计算，动态市盈率分别为30.52倍和22.78倍。化学制剂板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为30.34倍和22.51倍。公司目前的估值水平与行业平均水平持平，由于腹透项目的业绩释放还要看公司明年医院药品采购的中标情况，目前我们维持“大市同步”评级。

　　

(作者:赵冰)