酒鬼酒：2012年将继续保持高增长

　　民生证券

　　一、事件概述：

　　近期我们拜访了酒鬼酒湖南省的经销商——湖南省德泰酒业食品有限公司、郴州杰翔商贸有限公司相关领导及销售人员，就 酒鬼酒公司对经销商的支持政策、主打产品销售情况、价格体系等问题与上述经销商领导及销售人员进行了交流。

　　二、分析与判断：

　　省内价格体系理顺，产品出厂价或将提升20%左右。

　　1、省内价格体系理顺。(1)在郴州市场，一个很明显的信号是红坛两个月之前涨价，以前卖400多，现在市场终端价开始和湖南市场统一，达到528元；(2)2010年以前，片区经理给各个地区的经销商承诺政策，优惠政策不一，最终导致窜货，价格体系混乱。目前整个湖南市场上面对于经销商的价格、赠送优惠政策完全一样，达到了统一，从而可以有效实行价格管控，全省价格统一；(3) 酒鬼酒价格体系理顺，除了酒鬼酒公司所作的努力之外，最核心的是五粮液前段时间涨价，给酒鬼酒留出了足够的操作空间；2、产品出厂价或将提升20%左右。随着公司产品价格的逐步理顺以及五粮液、泸州老窖等竞品不断提价，经销商预计 酒鬼酒将在近期对主要核心产品(包括50°酒鬼、52°酒鬼、封坛系列等)的出厂价进行提升，提升幅度预计在20%左右。酒鬼酒提价主要表现在：减少之前对经销商的进货折扣力度以及实际出厂价的提升，从另一个侧面反映出公司销售形势大幅好转。

　　2012年销售收入有望继续保持高速增长。

　　1、德泰酒业。(1)2007年到2011年处于打基础阶段，2011年德泰酒业酒鬼的销量增长20%-30%，估计2012年大幅增长，收入可能翻番。主要原因在于德泰酒业做了很多前期基础工作，2012年是个爆发的临界点；(2)公司主要代理50°、52°新酒鬼，今年由于销售良好，准备2012年再代理湘泉系列品牌，价格从几十到200多不等；2、杰翔商贸。郴州市场去年销售收入500万，今年1500万，2012年的任务估计会达到2250-2500万之间。明年的增量一方面是来自于自然增量；另一方面是郴州仍有不少未开发的县级区域，公司可以再进行招商，进行新的增量。

　　管理模式革新，电子化平台提升管理效率。

　　1、管理模式革新。苏晓彪(苏总)带来新的管理模式：3个品牌经理(酒鬼、湘泉、内参)加7个大区经理，实行网格化管理。3个品牌经理主要负责各个片区销售推广活动，在适当的地方做适当的活动，有针对性的进行促销，集中力量实行攻击。同时7个大区经理负责各个片区经营。3个品牌经理管理层级位于7个大区经理之上，让品牌经理和大区经理只能分开，更好的管理市场；2、电子化平台提升管理效率。湖南销售公司的电子化平台，可以达到1周之内把货发到经销商手上，并且可以监控经销商库存情况，和经销商形成了良性合作，管理效率较之前提升数倍。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2011～2013年EPS分别为0.39、0.80、1.24元，同比增速分别为47%、108%、55%，未来三年复合增速达68%，对应2011～2013年PE分别为64X、31X、20X。我们维持公司“强烈推荐”评级，目标价35元。