红日药业：血必净扩产项目延期对公司影响不大

　　民生证券 李平祝

　　投资要点：

　　12月6日，公司召开第四届董事会第二十次会议，主要内容包括拟将公司血必净技改扩产项目延后至2013年6月底竣工验收并投入使用，拟提名子公司北京康仁堂药业总经理吴玢为公司第四届董事会董事候选人等。

　　血必净技改扩产项目虽延后，2012~2013每年销量预期仍可实现

　　按照原计划，血必净技改扩产项目应于2011年12月完成施工建设，但考虑到目前的项目进度，预计到2012年4月底施工建设完成，此后再经过4个月的水工艺验证、环境验证、设备验证等以及4个月的试车时间，以此推断需到2012年12月底达到申请国家GMP新版认证的条件。公司计划于2013年1月申请国家GMP验证，按照《药品生产质量管理规范认证管理办法》规定，公司预计2013年6月底取得GMP证书，取得证书后，工程正式竣工并投入使用。

　　虽然血必净技改扩产项目延期，但我们之前对其2012年、2013年销量分别为1607万支、1976万支的预测还是可以实现的。原因有：1)公司单班产能是900万支，2012年预期销量较单班产能高出78.6%，产能是有较大不足，但是公司采取了相应的积极措施，一方面，公司将通过增加必要生产设施来提高单班产能；另一方面公司还将通过动员生产人员加班和部分环节由单班改双班来实现产量的增加，因此2012年1607万支销量对应的产量需求是可以满足的；2)2013年，公司除了采取与2012年相同的措施外，2013年6月底，血必净技改扩产项目将会正式投产。相比2012年，2013年新增369万支的销量，2013年扩产项目2600万支的设计产能中只要有14.2%达产就可以满足新增的369万支销量对应的产量需求，我们认为14.2%的达产要求是可以实现的，所以，2013年1976万支的销量预期也是可以实现的。

　　康仁堂总经理将入选董事会，有利于康仁堂的发展

　　会议拟提名康仁堂药业总经理吴玢为公司第四届董事会董事候选人，子公司康仁堂将共同参与公司重要事项的决策，这显示了中药配方颗粒业务对公司整体业务的重要性，也显示了公司欲将中药配方颗粒业务做大做强的信心和意愿。

　　盈利预测与投资建议

　　我们看好血必净注射液营销改革完成所带来的业绩回升和改善，康仁堂中药配方颗粒特色终端服务模式及市场覆盖领域的不断扩大，同时还有多项产品在研，我们预计2011~2013年，公司EPS为0.82元、1.14元、1.42元，以2011年12月07日26.09元的收盘价计算，对应的PE为32x、23x、18x，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　氯吡格雷等新药审批进度低于预期的风险，血必净营销改革的效果低于预期。