红日药业：中药配方颗粒前景看好 强烈推荐

　　民生证券  研究员：李平祝

　　血必净营销改革显效，恢复快速增长

　　2011年，公司开始对血必净注射液的营销渠道进行整改，选择在资金和终端资源上更具有竞争优势的代理商来替换现有的小型代理商，加强对渠道的控制力，既有利于扩大医院的覆盖面，也有利于提高单院产出。预计到2011年底，血必净注射液的营销渠道整合将基本完成。2012年，随着营销渠道整合的完成和新产能的达产，血必净注射液将会实现放量增长，我们预计2012年血必净注射液销量会实现25%左右的增长。

　　中药配方颗粒市场前景看好

　　一方面，终端服务模式较为独特。公司采取了自动化中药房服务方式，为每家医院都提供了配套的自动配药机等设备及服务人员；此外，不同于江阴天江和深圳三九的单味单袋模式，公司产品在医院已经进行了预混，既方便了医生和患者，又有利于公司掌握终端的真实数据。另一方面，公司在北方市场一家独大，且市场覆盖区域不断扩大。目前，公司已覆盖了北京绝大多数中医院，占据了北京市场份额约90%，在北京的市场地位基本很稳固。今年年初起，公司开始在天津市场实现销售，通过市场竞争，目前已成功进入11家医院，且都是2级以上的。此外，公司还进入山东、福建等7个省，在7个省中，除了山东的青岛不能报销外，绝大多数地区可以报销。公司目前的市场覆盖面在不断扩大，为以后保持快速增长打下了较好的基础。

　　在研产品储备丰富

　　公司较重视新产品的研发，目前有多个产品在研，其中硫酸氢氯吡格雷及片剂、盐酸沙格雷酯及片剂、脑心多泰胶囊在等待生物等效性临床批件的审批，未来值得期待。氯吡格雷目前是临床上抗血小板聚集的标准治疗药物，在抗血栓药物的医院市场份额排名处于第一位，且2005~2009年平均增速高达46%。盐酸沙格雷酯用于治疗慢性动脉闭塞症，日本三菱制药原研，如能顺利获批，公司将是唯一拥有生产批文的国内企业，有可能会逐步实现进口替代。独家产品脑心多泰胶囊为口服植物提取物制剂，主治脑血管障碍、高血压、冠心病等心脑血管疾病，前景广阔。

　　盈利预测与投资建议

　　我们看好血必净注射液营销改革完成所带来的业绩回升和改善，康仁堂中药配方颗粒特色终端服务模式及市场覆盖领域的不断扩大，同时还有多项产品在研，我们预计2011~2013年，公司EPS为0.82元、1.14元、1.42元，以2011年11月21日28.13元的收盘价计算，对应的PE为34x、25x、20x,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　氯吡格雷等新药审批进度低于预期的风险，血必净营销改革的效果低于预期。