酒鬼酒：利润迎来爆发式增长期 强烈推荐

　　民生证券 研究员：王永锋

　　白酒公司崛起的先决条件及发展规律

　　从白酒行业发展的历史规律来看，二、三线白酒崛起的先决条件主要包括：1、优质的大本营市场资源。2、良好的品牌基础与价格定位。3、强大的渠道优势。4、优势单品热卖。一旦满足上述四个先决条件，白酒公司发展将大概率遵循下述白酒行业发展规律：白酒公司销售收入达到10亿元，再到20亿元只需2-3年时间，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越100%。

　　酒鬼酒2012年具备了崛起的所有先决条件

　　1、大本营市场资源：湖南省市场资源优良，竞争对手实力较弱。2、品牌基础与价格定位：酒鬼酒具备良好的品牌基础，产品价格定位清晰。3、营销渠道：2010年之前酒鬼酒的营销渠道是其最薄弱环节，2011年营销渠道发生质的变革。4、优势单品热卖：50°酒鬼或红坛可担此重任。

　　遵循行业发展规律，收入过20亿只需2年

　　1、随着价格体系理顺及定向增发完成，2012年酒鬼酒将迎来历史性大发展。

　　(1)我们估算湖南省白酒市场容量约为130亿元，酒鬼酒在省内市场占有率仅为3.85%，按照目前洋河和汾酒平均省内市场占有率25%估算，酒鬼酒理论上在湖南市场有32.5亿的销售规模，存在6.5倍省内市场空间。

　　(2)随着全省价格统一，酒鬼酒2011年价格体系逐步理顺，目前成效已经开始显现，2012年酒鬼酒将迎来历史性大发展。

　　(3)定向增发完成，随着募集资金到位，公司必将在营销方面进行大量投入，收入突破30亿的目标有望提前实现。

　　(4)管理层稳固，力促酒鬼酒健康快速发展。2、2010年以来酒鬼酒在省外市场积极开拓，2011年华北大区收入预计同比增长83%，华南大区也保持高增长。随着省外市场深耕，2012年将继续保持高增长。3、酒鬼酒当年曾比肩于茅台、五粮液、剑南春，是没落的贵族，收入到20个亿只是老品牌复苏。4、次高端白酒持续高速发展的行业背景，力推酒鬼酒销售过20亿。

　　收入到25-30亿时的思考

　　届时公司将面临省外主打产品出现、湘泉品牌的崛起、价格体系顺畅从而实现平价销售或者顺价销售、渠道深耕、管理的变革、削减贴牌产品等一系列问题，这些方面值得我们持续跟踪和研究。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.39元、0.80元、1.24元，同比分别增长47%、108%、55%，未来三年复合增速达68%，维持公司强烈推荐评级，目标价35元。