飞亚达A：收购上海表业股权和沈阳1928旗舰店物业

　　事件：

　　1、公司竞拍上海表业有限公司25%股权。为支持公司飞亚达手表业务的发展、避免与关联方产生同业竞争问题，公司决定竞拍上海表业有限公司25%股权。

　　2、收购辽宁亨达锐商贸有限公司股权，获得沈阳1928旗舰店物业。公司目前经营的沈阳1928旗舰店物业为向辽宁亨达锐商贸有限公司租赁，而辽宁亨达锐商贸有限公司为公司关联公司中航信托受公司实际控制人中航技深圳公司委托成立，主要目的为缓解2010年7月份公司收购物业时的困境，现公司收购物业的条件已成熟后决定收购物业。

　　向产业链上游延伸，收购上海表业股权，实现机芯量产，降低手表生产成本。

　　公司收购上海表业股权，一方面解决与关联方的同业竞争问题，另一方面是公司手表制造业务向上游延伸的重要举措。收购上海表业股权之后，公司可以实现机芯量产，降低公司手表生产成本，提升毛利率和盈利能力。

　　收购旗舰店物业便于控制经营成本，同时也可分享物业上涨收益。

　　公司收购辽宁亨达锐商贸有限公司股权的主要资产为公司亨吉利名表中心于沈阳开设的1928旗舰店的物业，2010年7月，沈阳1928旗舰店物业原业主出让该物业，但是鉴于物业出让方对交割时间的限制，公司短时间内无法达到对方要求，公司实际控制人中国航技深圳公司委托中航信托发行信托产品成立辽宁亨达锐商贸有限公司收购该物业，目前公司收购该物业的条件已成熟，故公司决定收购亨达锐全部股权。我们认为，公司收购物业一方面可以降低未来经营的物业成本，另一方面，由于该物业是沈阳市重点文物保护单位，而且位于沈阳第一核心商圈，物业升值空间巨大，公司还可以分享物业上涨收益，此外，公司自有物业的持有可以作为未来融资的抵押物，降低融资成本。

　　看好奢侈品在中国的长期发展趋势，短期将会受经济下行影响。

　　我们认为，中国资产价格快速上涨和收入分配的不均等导致的居民财富的短期内快速上涨会刺激国内炫耀性消费品的大力发展，而腕表作为最具炫耀性的商品必然在国内奢侈品快速发展中脱颖而出，我们长期看好公司高端腕表销售的发展前景。公司近年来积极开设门店，把握行业和市场机遇，实现收入和业绩的大幅增长。但是短期内受宏观经济下滑和通胀下行的影响，公司高端腕表的销售增速将会出现放缓。

　　盈利预测和估值。

　　我们维持公司201-2013年营业收入增速分别为50%、45%和30%的增速预计。归属于母公司股东净利润分别为1.75亿元、2.46亿元和3.63亿元，实现EPS分别为0.45元、0.63元和0.92元，对应当前32、22和15，经过前期调整，公司估值水平目前处于一个较为合理的区间，但是在经济通胀下行的背景下，公司的估值水平有可能进一步回落，我们给予公司2012年30倍PE，对应的合理股价为18.90元，我们下调公司评级至“增持”评级。

　　

(作者:刘飞烨)