中远航运：转折点有待行业趋势好转

　　瑞银证券

　　预计明年成本压力仍在。

　　2011年中远航运受到运价低迷和成本上涨的双重压力，我们预计明年成本压力仍在。公司的成本结构决定其业绩对油价较远洋集运和干散货运输公司更为敏感，而瑞银预计2012年油价仍将维持高位。我们认为其他主要成本明年仍将保持高位。公司业绩的好转可能唯有来自运价的上升。

　　预计出口运价稳定但整体平均运价与BDI正相关。

　　我们并不担心公司的出口运价水平。瑞银新兴EMEA宏观经济团队预计MENA地区明年的经济和财政支出将保持稳定增长，我们认为这将有力支撑公司的出口运输需求。中国对外工程承包新签合同额和韩国建筑企业海外订单数这两个先导指标趋势向上。但受回程货影响，公司整体运价水平应仍将与BDI正相关。我们预计相关度将逐步减弱，但慢于市场之前的预期。

　　中长期看好揽货网络建设。

　　虽然市场低迷，但公司今年以来在加强公司揽货网络的"软件"建设方面做出诸多努力，我们认为，这些措施短期内可能难以看到量化效益，但将有利于公司的长远发展。我们相信，当市场好转时公司将具备更大弹性和潜力。

　　估值：维持“买入”评级，目标价从7.54元下调至6.03元。

　　我们将2011E/12E/13E每股盈利预测从0.21/0.29/0.39下调至0.14/0.18/0.28,以反映运价下滑和成本压力。我们给予2012年33.5倍历史平均PE估值(2002-今)，基于2012年预测每股盈利0.18元，得到新目标价6.03元。