东软载波：业绩大幅超预期 买入评级

　　瑞银证券 研究员：牟其峥

　　公司于12月5日晚发布业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润达1.97~2.18亿元，同比增长90~110%，大幅超过市场预期。

　　智能用电载波通信进入高速发展期

　　智能电表担负用电信息采集的重任，为智能电网提供用于分析、控制、调度的底层信息，我们认为用电信息采集将是智能电网先行启动的环节之一。电网公司规划2014年实现智能电表全覆盖，加之载波比例提升，我们预计2011-14年载波芯片需求年均增速41%。目前用电信息采集尚处于初级阶段，智能配电建设也刚刚起步。我们认为未来载波通讯技术将向高速双向互动升级。

　　市场份额与客户基础、技术标准制定

　　公司经过十五年积累下大量经验与客户基础，市场份额达40-50%，公司还参与行业技术标准制定。近期主要竞争对手份额下滑进一步提升了公司的市场地位。我们认为载波通信行业将从低速走向高速、从单向采集走向双向互动。公司在下一代高速芯片中走在行业前列，其第四代芯片已开始量产，公司预计更先进、价值含量更高的窄带高速第五代芯片将于2012年推出。

　　投资建议

　　我们预计2011年公司载波芯片出货量超过1600万片，并上调2011-13年EPS至1.97/2.30/3.05元(原为1.63/2.24/3.05元)。根据瑞银VCAM模型，我们上调目标价至65元(原为62元)，上调评级至“买入”(原为“中性”)，WACC为9.0%。