华夏银行：业务转型和管理改善带动业绩快增长

　　瑞银证券  研究员：励雅敏

　　依托股东背景发挥对公优势，带动中间业务快速增长

　　我们认为华夏银行能够依托股东背景发挥在对公领域的传统优势；网点的扩张、客户资源的获取以及营销效率的提升将进一步推进资产负债业务的较快扩张，同时带动中间业务的快速增长。我们预计2011-2013年华夏银行的总资产复合增长率为14.5%，中间业务复合增长率为53%。

　　做中小企业的金融服务商，拓展成长空间

　　公司通过增量调整结构进行业务转型，近两年侧重发展小企业业务，目前已形成初具特色的业务模式和覆盖全行的小企业金融服务网络。我们认为中小企业贷款业务持续增长和定价优势将成为未来盈利增长的重要驱动之一。

　　管理能力提升，各项业务指标与同业差距不断缩小

　　华夏银行通过管理能力的改善不断缩小与同业的差距。近年来采取多项措施降低负债端成本和提高资产端收益，11年上半年存贷利差高于行业平均，我们预计有望于明年实现净息差赶超行业平均。公司对资产质量和成本的控制卓有成效，不良贷款率趋势好于同业，拨备指标已达监管要求，我们预计成本收入比将逐步下降。

　　盈利预测与评级

　　我们基于DDM模型给出华夏目标价12.44元，并给予“买入”评级，其中股权成本率为10%。我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为1.45/1.54/1.85元，目标价对应2011/2012/2013年的PE为8.57/8.08/6.72倍，PB1.35/1.18/1.03倍。