江南化工：乘产业政策东风 长期发展向好

　　宏源证券

　　投资要点：

　　民爆行业实行产能限制、国家定价，产品价格近年三次上调；行业盈利情况与固定资产投资直接相关；公司完成收购后，经营规模扩张三倍，市场空间大增。

　　报告摘要：

　　民爆行业：政策、需求等多因素支持行业景气状态。行业实行严格的生产许可证制度，目前国内工业炸药的安全许可能力约420万吨。

　　《民用爆破器材行业“十一五”规划纲要》明确提出了促进企业重组整合业的行业发展目标。2010年生产企业数量已经减少到约140家，到“十二五”末，生产企业将重组整合到50家以内。

　　国家对民爆产品的销售执行国家指导价，05年以来，国家先后三次上调了民爆产品的基准价格。行业盈利情况与固定资产投资直接相关。可以预期，随着高铁、农田水利、开发西部等陆续展开，民爆行业将迎来新的需求高峰。

　　江南化工：收购带来经营规模扩张及更大的市场空间。

　　通过资产收购，产能由6.6万吨扩张到25.65万吨。

　　收购完成后，公司规模接近原有业务的4倍，成为国内第一大民爆生产企业。

　　公司业务将覆盖新疆、海南及长江中下游大部分地区。在公司业务范围内，既有煤矿、铁矿等密集分布区域，又有密集的铁路、公路网络，新疆等地的矿产资源开发也将产生巨大的炸药需求。高质量的产品是公司竞争优势的重要保障。高技术含量的产品带来高收益，公司销售净利率一直保持在国内上市公司最高水平。

　　业绩预测。按公司收购、转增后总股本39563.95万股全面摊薄测算，预计公司今明两年EPS分别为0.48元、0.80元；按明年20倍PE，目标价格16.04元，给予“买入”评级。