壹桥苗业：耐心等待业绩的爆发

　　国金证券

　　当投资者仍在回味08-10年间獐子岛和东方海洋海域扩张带来的丰厚投资收益之时，我们在这里向投资者推荐又一家极具成长力和迎来业绩向上大拐点的海水养殖企业—壹桥苗业。

　　獐子岛和东方海洋等先例已经告诉我们，养殖海域资源的扩张决定着一家海水养殖企业未来的成长空间。壹桥苗业正处于养殖海域快速扩张的阶段，可供养殖海域从上市前的6435亩，大幅增长6倍至目前的45678亩。其中，2013年和2014年将是公司业绩集中爆发的时间窗口和看点，可捕捞海域面积将分别以72%和112%的高速成长。在亩产220公斤的谨慎假设下，预计公司2010-2014年业绩的年均复合增速可高达60%，成长力在目前的上市海水养殖企业中独占鳌头。

　　除了养殖海域的大规模扩张外，公司的另一个看点还在于海参的高亩产水平。相对于獐子岛、东方海洋和好当家130-150公斤/亩的亩产水平，公司亩产水平有可能高达200-300公斤/亩。能否达到如此高产是市场目前比较关注的地方。对于这一问题，我们的观点是：(1)我们并不完全否定公司亩产300公斤的可能性。事实上，300公斤的亩产水平在业内已被证明是可以做到的，关键看如何改进养殖方式；(2)凭借公司在苗种培育方面积累多年的行业经验和提高单位水体利用率的养殖方式，公司可以取得高于行业平均的亩产水平；(3)由于公司刚开始涉足大规模海参养殖，并没有自身历史经验数据供参考，因此为了给投资者留足够安全垫，参考行业养殖参数和亩产水平的经验数据，我们预估公司亩产水平为220公斤；(4)建议投资者不用太过纠结于200公斤还是300公斤，因为即使是在220公斤的亩产假设下，公司仅凭借养殖海域扩张都已经彰显巨大的成长空间。

　　盈利预测、估值和投资建议：

　　在220公斤亩产的谨慎假设下，预计公司2011-2013年的净利润分别为76.44百万元、121.54百万元和176.86百万元，同比分别增长26.97%、59.01%和45.52%，EPS分别为0.57元、0.91元和1.32元。

　　基于公司未来几年的高成长性，我们给予公司2013年27-32倍PE的估值，未来6-12个月的目标价35.64-42.23元，首次给予“买入”评级，建议投资者耐心等待公司2013年和2014年的业绩爆发。

　　风险：

　　公司养殖海域受到污染或自然灾害影响的风险；经济景气度超预期大幅下滑从而导致海参需求量和价格低于预期的风险。