双塔食品：食用蛋白和粉丝投产成增长点

　　明年新增2万吨募投粉丝产能和8000吨食用蛋白

　　1）明年新增长点：A、根据公司募投项目进展情况，2万吨粉丝产能预计于明年二季度投产；B、超募资金8000吨食用蛋白预计今年年底全部投产，由于前期设备处于磨合期，今年销量不大，且初期很多以饲料蛋白出售，我们乐观估计明年产能利用率为60%，则明年新增5000吨食用蛋白的销量。2）今年3月租赁烟台君晟粉丝公司7000吨，招远三五食品公司3000吨，8月收购烟台松林食品2000吨粉丝出口产能，因此，我们预计今年全年粉丝销量为4.4万吨以上。

　　大规模采购豌豆：既能节约成本，又为食用蛋白提供原料

　　今年合计采购数量为12.2万吨，金额为4625万美元，约合人民币2.91亿元，平均采购价格为2.39元/公斤，采购价格同比增长6.13%。我们认为，公司大规模采购豌豆的优势为：第一、大规模采购可以控制原材料供应；第二：大规模可摊薄成本；第三，公司超募资金的8000吨食用蛋白项目需要蛋白原料，公司可以将采购的豌豆分离成淀粉和蛋白，淀粉可以出售给国内厂商，而蛋白可以被公司利用。因此，鉴于上述原因，公司采购豌豆后，部分是自用，多余部分以豌豆形式或者淀粉形式出售的毛利率不高，中报的毛利率仅为4.81%。

　　食用蛋白方面：高毛利产品，未来前景可期

　　1）主要考虑出口，销售由采购部门同事兼任，预计销售价格至少在10000元/吨以上。2）目前主要运用在凉粉和宠物食物，未来可进一步开拓应用领域。3）我们估计食用蛋白毛利率大概在70%以上。

　　盈利预测与评级：给予“买入”评级

　　我们预计2011-2013年EPS为0.70元、0.99元、1.36元，对应当前22.8元股价的PE分别为33倍、23倍和17倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题，募投项目低于预期。

　　

(作者:胡鸿)