中天科技：募投项目进展顺利 未来利润结构有变化

　　事项：

　　2012年12月22日与中天科技交流沟通目前幕投项目进展情况以及未来发展思路并实地参观光纤预制棒与装备电缆生产基地。

　　主要观点：

　　1.目前幕投项目进度顺利，明年公司利润贡献近5000万元

　　1）光纤预制棒项目：助力加快光纤光缆前沿，技术与成本优势明显

　　项目总投资118，000万元，在南通经济技术开发区内建设厂房，引进VAD芯棒、外包VAD、芯棒烧结、包层烧结等设备，配套国产纯水装置、冷水机机组等设备。目前，光纤预制棒项目的厂房建设及配套辅助车间已竣工，第一期、二期设备调试完毕，形成了200吨光纤预制棒的年产能，比计划提前半年时间实现预制棒200吨的年产能，产品已经向光纤制造商供货，经检测，产品成品率、均匀度等各项指标均到达国际先进水平。

　　基于宽带建设在国民经济发展中的重要作用和宽带发展被提升到国家战略的高度以及到“十二五”末宽带、融合、泛在、安全的下一代信息通信网初步形成目标的提出，明确提出要引导建设宽带无线城市，推进城市光纤入户，加快农村地区宽带网络建设，全面提高宽带普及率和接入带宽。我们预期“十二五”期间有线宽带接入网总投资为2000亿元，无线宽带接入网络总投资合计达到3500亿。“十二五”期间宽带接入网投资5500亿。参照运营企业“十二五”规划，宽带接入部分占宽带网络总投资的50%左右，由此推算，电信运营企业宽带网络基础设施累计投资11000亿。光通信行业投资主要分为四个方面：接入网设备、光纤光缆、ODN配线和工程服务。根据2010年光通信行业投资规模测算，光纤光缆约占投资额的12%。我们判断2012年中国光纤光缆仍然是一个高速增长行业，三大运营商以及其他行业的总量约在1亿2千万芯公里，目前供需相应平衡，预计2012年光纤价格将会与今年持平。明年光通信行业景气仍然可期。

　　与其他公司相比，公司光纤预制棒生产项目具有技术优势和成本优势，目前公司2011年光棒实际产量40-50吨，2012年达到200吨，2013年预计达到400吨，按照相应测算，2012年200吨光棒产能实现的利润在4000万元，2013年约在1.2亿元左右，将对公司业绩产生实质影响。

　　2）装备电缆项目：服务中国高端制造业

　　项目总投资43，800万元，在南通经济技术开发区新建厂房，购买三层共挤挤出机、密炼机、辐照设备、中拉机等设备。项目建成后，将形成年产31，120km装备电缆的生产能力。截止目前，装备电缆项目的厂房及配套车间建设已竣工，第一、二期设备安装、调试完毕，形成了20000km装备电缆的年产能，实现销售6990万元，预计全年销售一亿元左右。橡胶电缆生产的辅机系统是目前国内领先的，效率高，安全、整洁；拥有力学、电学、理化、燃烧、毒性等多个实验室、检测室；材料研发中心有一台德国的BRABENDER扭转流变仪（全国仅3台）；公司客户包括中远船务、熔盛重工、江苏韩通、南通京华、江苏吉宝、今治造船等。中天科技装备电缆产品已取得9大船级社认证证书、国家CCC认证，可应用于新能源、机车、国际远洋船等领域。

　　我们认为，未来3-5年装备电缆市场规模在500-600亿，公司未来还将开发航空航天耐高温电线电缆，瞄准大飞机项目以及高端精密仪器仪表用控制电线电缆在风电电缆方面。风力电缆方面，中天科技拥有全系列的线缆产品，能够满足各种风电场环境建设的需求。在国家发改委、国家能源局规划的“八大千万千瓦级风电基地”中，中天科技高端光电线缆均参与了建设。特别是在江苏沿海风电基地，全部集中在江苏省盐城市，分别为特许权大唐滨海近海海上风电项目（300MW）、特许权中电投射阳近海海上风电项目（300MW）、特许权龙源大丰潮间带海上风电项目（200MW）、特许权鲁能东台潮间带海上风电项目台（200MW）四个项目，总装机容量为1000MW，公司参与了其线缆及配套附件，生产、交付和服务等工作；轨道和机车电缆方面，地铁建设将给中天线缆提供了空前的发展机遇。截至目前，已有36个城市制订了城市轨道交通规划，其中29个城市已获得国务院的审批。2011年至2020年，城市轨道交通新增营业里程将达到6560公里，到2020年，我国城市轨道交通累计营业里程将达到7395公里。船用电缆方面，船用电缆、海洋工程线缆在南通市场就有约10亿元的市场。而南通地区现在还没有一个规模的船用电缆厂，南通船厂基本是向扬州、常州、苏州等合资或国内电缆厂采购。依托南通当地的产业集群优势，结合公司在船舶电缆多年的研究沉积，将会使公司在船舶电缆的地缘优势得以充分发挥。

　　在装备电缆中，不同于传统的光缆、电缆，装备电缆领域的产品技术复杂，进入门槛较高，产品的毛利率较高。公司在海缆和船舶电缆等相关领域优势巨大，占据了国内约10%的市场份额，并积极的向海外市场扩展，智能电网的的充电站线缆方面，预计很快将会见到实际效益，同时，公司在高铁列车车内配线、地铁线路电缆、风电电缆也在逐步扩张，并获得了相应的一些订单。随着国家对风电、海洋发电等新能源的不断重视和发展，公司会从中受益，风电电缆和海缆可能会成为新的利润增长点。

　　预计公司装备电缆方面，2011年收入1个亿，利润负1千万；2012年收入3个亿和利润1千万；2013年为6个亿收入和3千万利润左右。

　　2.电力线缆中特种导线市场地位牢固

　　公司的电力线缆产品主要由普通导线和特种导线两大类构成。

　　1)普通导线稳定发展

　　普通导线一般以钢芯铝绞线为主，钢芯铝绞线是由铝线和钢线绞合而成的，它内部是钢“芯”，外部是用铝线通过绞合方式缠绕在钢芯周围；钢芯主要起增加强度的作用，铝绞线主要起传送电能的作用。它广泛应用于各种电压等级的架空输配电线路中，目前在国内电力导线市场中普通导线占了97%比例。由于普通导线的技术含量并不高，市场准入门槛较低，整个行业的小规模生产企业众多，行业竞争充分，市场集中度较低，产值超过5亿元的企业数量仅占同行业3%。根据国家电网最新的招标数据统计，远东电缆、中天科技和华能电缆的市场份额分别为10%、8%和6%，占据行业前三位。

　　2) 受益于智能电网的大规模建设，特种导线需求坚挺

　　目前在国内的电力导线市场上特种导线仅占3%，而欧美发达国家一般为60%～70%。伴随着我国特高压线路“两横两纵”工程的启动，未来几年我国将加大特种导线的采购力度，预期整个电网中特种导线的使用比例将逐步上升至10%。来自国家电网的有关资料显示，国家电网对特种导线的使用量明显增加。国网一批特种导线招标总量2011年与2010年同比增加439.41%。国网二批特种导线招标总量2011年与2010年同比增加82.35%。地方特种导线2011年一季度与2010年一季度投标总量同比增加274.77%，中标量同比增加196.62%。

　　在特种导线的关键技术在于耐热合金配方和高强度殷钢配方，中天科技通过技术攻关，采用添加适量稀有金属例如锆的方式，提高了铝合金的再结晶温度而不降低其导电，在耐热性能上大幅提高。同时，公司还与上海宝钢集团有限公司合作研发，进一步提高公司的技术实力。在特种导线领域，公司行业龙头地位优势明显，2008-2011三年在国内特中导线的市场份额分别为68%、55%和53%，由于电网今年的招标修改了规则，取消了单个厂商的份额限制，公司的优势地位得以进一步的巩固。在今年电网特种导线招标中，公司的特种导线在国家电网的市场份额在30%左右；在南方电网市场份额达到了100%.2011年我们预期公司特种导线的市场份额将进一步提升，收入将超过3亿元。目前在国内能够制造特种导线并被市场认可的企业有三家，分别是中天铝线、武汉电缆和杭州电缆，三家企业产能相近，但是公司在市场资源上占优。

　　电力线缆2011年预计销售17个亿，其中特种导线占3个亿，明年分别为20个亿和5个亿，未来市场规模可能在20万吨，中天科技计划占到其中30%的市场份额；主要竞争对手有青岛汉缆，杭州电缆，武汉电缆等。

　　综上所述，结合公司实际情况，我们预计公司2011年-2013年每股收益为0.98元、1.22元、1.55元（分别下调0.24、0.39、0.57元），对应PE分别为16、12、10倍，远低于行业均值，基于明后年光通信行业景气度，维持“强烈推荐”的评级。

　　主要风险

　　1、运营商投资减少的可能和共享共建政策在通信行业市场对公司业务的实质影响较大

　　2、包括预制棒项目在内募投项目进展低于预期，包括预制棒产量的实际释放低于预期可能性

　　3、市场竞争的激烈导致成本下降速度以及销售产量上升不能有效抵御价格下降过快

　　

(作者:高利)