陕鼓动力：率先走向制造升级之路

　　瑞银证券

　　贴近客户需求，传统业务挖出高盈利。

　　市场普遍预期传统行业未来投资增速下滑，因此公司业绩增速将明显降低，增长核心将来自工业气体。但我们认为，公司未来增长的核心来自对传统行业的深度挖掘：(1)通过产品创新，开发出符合客户新需求的产品；(2)通过制造向服务与运营的转型，挖掘传统行业中高附加值利润。

　　在手订单充裕，气体业务锦上添花。

　　我们预计公司11年底未确认收入的订单超过100亿，充裕的在手订单和较长的结算周期，应能使其有能力平滑经济周期的波动。对气体业务而言，公司规划每年6-8亿投资，较为稳健。从战略上看，我们认为气体业务更多的扮演了锦上添花的角色。

　　新型煤化工开辟新空间。

　　目前主要煤炭大省都制定了规模宏大的“十二五”煤化工发展规划。尽管受制于国家政策，但我们认为，十二五期间，煤化工大发展将是大概率事件。

　　陕鼓在煤化工的多个细分领域都处于国内领先地位，我们相信一旦国内煤化工进入实质的大发展阶段，公司煤化工订单将大幅增长。

　　估值：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价14.3元。

　　我们预测公司11-13年EPS分别为0.52、0.66、0.82元。我们基于瑞银VCAM工具，假设WACC为8.7%，得出14.3元的目标价，分别对应11-13年27、22、17倍市盈率。此外，三季报显示公司每股现金达到3.6元。