昆明制药：粉针剂车间通过认证 业绩保持速增

　　中航证券 张绍坤

　　事件回顾：

　　公司发布公告：1、经公司财务部门初步测算，预计2011年度公司净利润较上年同期增长40%-60%；2、经国家食品药品监督管理局专家组现场核查，根据国家食品药品监督管理局公告2011年第93号《药品GMP认证公告(第236号)》，公司新建粉针剂车间于2011年12月19日获得《药品GMP证书》(证书编号为CN20110032)，有效期至2016年12月18日。

　　我们的观点：

　　4季度络泰增长将提速，全年业绩保持快速增长。2011年前三季度昆明制药营业收入及净利润的同比增幅分别为32.36%和50.3%，从单季度情况来看，3季度公司费用上升明显，是当季公司净利润的增速(24.44%)低于同期营业收入的增速(40.70%)的主要原因，同时由于络泰、天眩清针剂等特色高毛利产品保持较快增长，公司3季度毛利率较去年同期有所提高；我们认为4季度公司将延续3季度的发展势头，同时受心脑血管用药需求增加的影响，络泰产品的同比增长将会加速，进一步提升公司盈利水平，预计全年净利润将实现40-50%的增长幅度。

　　粉针车间通过GMP认证释放。公司产能血塞通冻干粉针(络泰)是公司目前的主导产品之一，连续多年一直保持高速增长，预计2011年全年保持增长50%以上的增长幅度，但目前公司产能严重不足，只能采取委托加工的方式提高产量来满足市场需求，此次冻干粉针车间通过GMP认证后，将新增产能3000万支，不仅能够有效缓解公司产能瓶颈，同时也有利于控制产品质量、降低生产成本；公司11月15日与黑龙江珍宝岛签署了关于血塞通冻干剂的合作框架协议，双方将加强在技术和标准方面的合作有利于提高行业技术壁垒，形成了强强联合的市场竞争局面。我们认为随着血塞通冻干剂市场竞争格局的形成、公司新增产能的逐步释放，络泰产品有望在未来2-3年内持续保持快速增长的势头，长期利好公司发展。

　　投资评级：

　　公司粉针剂车间通过GMP认证后，泰络产品将突破产能瓶颈限制，与此同时，公司同珍宝岛公司通过技术合作形成了类似于独家产品的优势，保障了其未来持续稳定增长。我们维持此前的盈利假设和投资评级，11-13年EPS分别为0.40元，0.62元，0. 80元，对应的动态市盈率分别为38，24和19倍；“买入”评级，目标价18.00元。

　　投资风险：

　　药品价格的宏观控制；合作效果存在不确定性；产能释放低于预期。