攀钢钒钛：2012年铁矿石价格有望反弹

　　招商证券

　　2011年三季度同比增1396.62%，略超我们预期。公司2011年三季度实现销售收入50.17亿元，营业利润1.10亿元，净利润0.96亿元，同比分别增长24.08%、18.33%、1396.62%。每股收益0.18元。公司前三季度录得营业收入144.88亿元，净利润2.48亿元，同比分别增长24.67%，212.74%。

　　建筑用钢价格坚挺是盈利改善主因。公司报告期内营业收入增长主要来源于今年建筑钢材行情在二三线城市房地产井喷及保障房建设带来的建筑用钢价格较为坚挺。根据公司产品的月度定价走势，三季度公司主要产品螺纹钢、高线出厂均价较二季度上涨100元/吨。公司商品坯材产量自7月以来逐月下滑，9月产量降至二季度以来最低的45.09万吨，三季度产量较二季度减少3.84万吨或2.64%，根据分品种价格走势，我们判断中厚板产量减少较多。

　　费用控制表现稳健。公司财务费用率较二季度上升0.76pct，主要是报告期银行借款增加以及银行借款利率、银行承兑汇票贴现利率上升所致。销售费用与管理费用基本持平。

　　在建工程进展良好。在建工程报告期末较年初增长172.53%，主要系本期二炼钢技术改造工程、烧结余热利用工程、220平方米烧结机工程、烧结原料场工程、32000立方米制氧工程以及炼铁原料场工程等在建项目增加所致。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预测四季度随着下游需求进入传统淡季，建筑工地开工下降以及随着保障房开工率已完成今年指标，后续建筑用钢需求下降。预估每股收益11年0.59元、11年0.76元，对应11年的PE、PB分别为14.4、1.5,低于行业平均25倍的水平，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：下游需求回落。