广州控股：电力迎来春风雨 燃气注入新希望

　　招商证券

　　事件：

　　近期，我们对公司进行了实地调研，与相关领导交流了公司的经营情况和未来几年的发展，同时，重点就本次定向增发拟收购的燃气集团进行了深入探讨，我们认为，公司正致力于打造建设面向珠三角的能源供应商，一体化产业逐渐完善，长期价值日益显现。

　　评论：

　　1、燃气集团，广州唯一建设和运营主体，成长迅猛。本次定向增发拟收购的燃气集团，是广州市天然气高压管网的唯一建设和运营主体，统筹广州市高压管网的建设以及上游气源的采购和分销，收购完成后，该业务将成为公司新的利润增长点。

　　气源及成本：1)大鹏气。年供气量41.2万吨，目前已经达产，气价为1.6元/方左右；2)西二线。与燃气集团的框架协议气量为39亿方/年，本月已开始通气，气价尚需发改委核准；3)现货气。公司气源不足时，会采购一部分现货气作为补充，现货气价目前在3.95～4.06元/方。

　　销售气价：公司销售气价分几类，1)居民气价为3.45元/方；2)工商业气价为4.85元/方；3)工服户3.7元/方；4)分销户2.35元/方；5)高压直供户2.21元/方；

　　用气结构：2010年燃气集团售气量约5.6亿方，其中，居民用气1.3亿方，占23%左右，分销户和高压直供户分别占20%左右，其他工商业用气比例较小，但从2011年情况来看，工业用气成倍增长，商业用气也保持在25%以上的增长，预计西二线气量达产后，销售气价较高的工商业用气比例将达到90%左右，盈利能力稳步提升。

　　气量规划：根据规划，2015年，燃气集团供气量有望达到22亿方，2020年，市场需求将达到60亿方。

　　2010年，燃气集团盈利1.1亿元，我们认为，燃气集团正处于快速发展期，盈利能力有较大的提升空间，预计2012年将达到2亿元。未来成长点主要表现在：

　　气量增加。由于广州天然气需求巨大，随着西二线的开通，公司供气量将成倍增长。

　　成本降低。由于公司管网投资基本完善，随着气量的增加，单位天然气成本将不断摊薄。