宝新能源：装机容量明年翻倍 业绩弹性十足

　　招商证券

　　2012年荷树园三期投产，将成为全国最大煤矸石电厂。公司现在运营的荷树园一期、二期分别为2台13.5万千瓦和2台30万千瓦循环流化床煤矸石发电机组，三期2台30万千瓦循环流化床机组与二期基本相同，正在基建过程中。如果建设进度较快，明年上半年和下半年将各投产一台，如果受到特殊情况影响，进度滞后，年底前两台机组也会全部投产。由于电厂运营水平较高，现在已经成为东方锅炉厂的样板工程基地。

　　煤价上涨影响业绩较大，煤价下跌业绩弹性大。公司所用电煤一部分采购当地煤矸石，占30%左右，其余部分通过市场采购劣质煤。由于煤价上涨，当地煤矸石已经由几十元一吨上涨至170元/吨，折合标煤单价达到800元/吨。而市场采购的劣质煤折合标煤单价后达到1200元/吨。煤价上涨对公司业绩影响较大，四季度公司基本上是微利运行。但是，一旦煤价出席下降，公司业绩就会快速恢复。

　　电价上调超过广东平均水平，增厚利润较多。在本次电价调整中，公司下属梅县荷树园电厂一、二期工程发电机组上网电价在原基础上上调0.038元/千瓦时(含税)，高于全省平均水平。本次电价调整预计增加2012年全年净利润1.5亿元，折合每股收益约0.1元，对公司业绩有明显提升。

　　“1221”战略稳步推进，2012年或有突破。公司已经制定的一个核心(新能源电力)、两大业务板块(洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电)、两大能源基地(梅县荷树园电厂资源综合利用洁净煤燃烧技术发电基地和陆丰甲湖湾清洁能源基地)、1000万千瓦规模的“1221”发展战略，在火电项目重启审批后，公司陆丰甲湖湾煤电基地和海上风电都有可能加速推进。

　　金融地产板块逐渐开始贡献盈利。公司2009年以6亿元取得梅县GP2009－15号地块1000余亩国有建设用地使用权，正在分期开发，目前梅县平均房价5000元左右，预计建成后将贡献客观利润。公司投资5.63亿元持有湛江商业银行13.99%的股权，为单一最大股东，现在该行业务发展良好。

　　上调至“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2011～2013年每股收益为0.12、0.24、0.36元，对应PE为26、13、9倍，具有安全边际。上调评级至“强烈推荐-A”，目标价4.0～4.5元。

　　风险提示：煤炭上涨高于预期、发电量大幅下降。