欧亚集团：内外兼修 多点开花

　　东方证券 王佳

　　区域龙头，受经济下滑及网购冲击小：在经济下滑过程中，二三线城市百货受经济波动弱于一线城市，同时由于二三线城市网络普及率及物流建设相对一线城市落后，公司门店网购冲击影响较小，公司凭借在吉林省内具有绝对优势的品牌影响力和区域垄断力，在行业景气下滑时有较大的安全性和防御性。

　　内功夯实，多点开花：公司从一家传统百货车百起步，抓住吉林省商业空白机会，在优势区域内充分扩张，几乎垄断了吉林省内所有商业资源，同时公司跨区域扩张优势逐渐显现，异地门店沈阳联营预计11年渡过盈亏平衡点，表明公司跨区域扩张试水成功。未来公司增长内生外延齐头并进，预计每年新开门店2-3家，并且几乎公司现有的所有百货门店都有改扩建计划，同时公司在规模扩张中，不断创新经营模式，业态包括高端时尚、奥特莱斯折扣店、连锁超市、超大级购物中心等。我们认为多样化业态多样化经营差异能满足不同消费阶层的消费习惯和购物心理将会有效抵御市场激烈竞争，有效扩大市场份额。

　　自有物业锁定费用，盈利不会大幅吞噬：公司在其外延式扩张中，依托其较强品牌影响力，在当地政府支持下低成本自建商圈，并且新开门店都是自有物业，其占比高达98.47%以上，是所有零售类上市公司中占比最高。我们认为优质的自有物业一方面降低成本，一方面提高行业进入壁垒。

　　考虑到黄金商圈的优质物业，具有稀缺性和不可再生性，未来这些自有物业仍有较大的升值潜力，因此重估价值巨大。

　　储备项目众多，降低扩张风险：公司本着“经济冷发展资产，经济热发展盈利”在别的公司抱团取暖期间，公司凭借雄厚资金实力及品牌优势，低价取得大量物业，目前公司百货业务储备建筑面积约为58万平米，为现有百货面积的61.4%，大大降低了公司短期内的扩张成本和扩张风险。

　　我们认为公司前瞻性储备商业物业及稳健的扩张战略令公司在行业景气上升时，有较强的进攻性，在行业景气下滑时有较大的安全性和防御性。

　　盈利预测及估值：公司本身处于发展上升通道中，是少数上市中企业在快速发展的同时，重视股东和投资者利益，兼顾扩张和盈利平衡的公司。

　　预计2011年-2013年实现净利润为1.72亿元、2.24亿元和2.92亿元，分别同比增长30.18%、30.31%和30.09%；预计实现EPS分别为1.08元、1.41元和1.83元，考虑计提奖励基金后，预计EPS为1.01元、1.31元和1.71元，P/E分别为25.58倍、19.63倍和15.09倍，给予12年P/E为25倍(考虑计提后)，对应目标价32.75元，首次给予公司“买入”的投资评级。

　　风险分析：经济下滑，门店培育期长，同店增速下降。