悦达投资：东风悦达起亚仍将是盈利主力

　　群益证券

　　悦达投资是一家综合性投资公司，参股25%的东风悦达起亚(DYK)是其业绩最大看点。预计2011年因新车K2、K5、智跑等表现抢眼，公司净利润将快速增长。韩系乘用车市占率逐步提高有利于DYK的长期发展。而公司其余收费公路、煤炭、纺织和拖拉机业务预计未来以稳为主，业绩弹性较小。

　　预计公司2011、12年EPS分别为1.712元和1.886元，YoY分别增长69.25%和10.14%。目前2012年P/E为6.5倍。鉴于未来韩系乘用车市场份额有望继续上升，煤炭价格上涨以及较低的估值。

　　悦达投资下属子公司以及联营、合营的参股公司业务涉及汽车、煤炭、纺织、拖拉机、收费公路以及物流贸易等各种业务。1-3Q悦达投资实现净利润8.7亿元，YoY+56.6%，其中投资收益9.02亿元，YoY+33%。

　　东风悦达起亚贡献之投资收益是公司业绩的最主要组成部分：2011年上半年DYK贡献投资收益4.77亿元，占上市公司净利润比重达到83.19%。

　　预计全年DYK销量将达到43.5万辆，YoY+30.72%，其盈利能力亦将进一步上升，全年贡献投资收益预计能达到11亿元左右。

　　韩系车型受关注度逐步提升，东风悦达起亚拟扩产以待：前11个月，国内韩系乘用车市场占有率为9.0%，较2010年全年水平提升了约1.4个百分点。DYK拟在未来扩产30万辆以保障长期发展路线。

　　煤炭、收费公路稳中有升，纺织、拖拉机业务亦能稳定：煤炭需求和公路车流量与宏观经济走势同步，未来有望保持平稳的增长势头。纺织业务因棉花价格下跌，2011年预计亏损，明年有望扭亏；拖拉机业务亏损状况稳定。

　　盈利预测：预计公司2011、12年营收将分别达到25.10亿元和27.13亿元，YoY分别增长18.00%和8.09%；实现净利润分别为12.14亿元和13.37亿元，YoY分别增长69.25%和10.14%；EPS分别为1.712元和1.886元。

　　投资建议：目前2012年P/E为6.5倍。鉴于未来韩系乘用车市场份额有望继续上升，煤炭价格上涨以及较低的估值，初次评级给予“买入”投资建议，目标价14元(2012年8x)。