青岛双星：受天胶价格波动影响 维持中性评级

　　评级机构：东兴证券

　　2011年三、四季度下游汽车和工程机械行业对轮胎需求有所放缓，预计2012年二季度需求可能复苏。公司加大出口力度，国外市场收入增速在20%左右。天然橡胶价格回落减轻成本压力，但轮胎行业对下游整车厂议价能力较弱。轮胎行业销售净利润率维持在2%~3%的较低水平。公司短期内没有扩产计划，预计2012年的产能仍将与2011年持平，在1000万条左右。此外公司机械业务拥有较强的塑胶机械设计生产能力，如果未来公司进行扩产，大部分挤压成型设备可自行生产设计，投资成本较行业平均水平可降低30%~40%。

　　轮胎行业属资本密集型，行业整体负债率约70%，短期行业整合难度大。“十二五”期间全国半钢胎计划投资规模接近1000亿元，担忧产能无序扩张。公司目前产品基本处于中端和低端，毛利率在8%左右， 且短期内公司研发的新型子午胎进入高端市场的难度较大。未来如果公司半钢胎在扁平化和宽断面等技术上获得突破，则盈利能力将出现较大增长。维持“中性”评级。风险提示：天胶价格波动。