远东传动：行业龙头 海外业务快速发展

　　

　　公司在传动轴领域积淀深厚、竞争力突出

　　公司具有近60年的生产传动轴的历史，在该领域积淀深厚。公司的主营产品为非等速传动轴，产品共四大系列，近6000个品种，产品的市场份额高。

　　公司竞争力突出，主要表现为：(1)加工工艺水平领先；(2)产业链完整、锻件自给率高；(3)采用专用的加工设备。公司的综合毛利率高达35%左右，远高于汽车零部件行业的平均水平。

　　公司在行业的竞争地位占优

　　公司所配套的汽车行业和工程机械行业还有较大的增长空间。外资品牌整车的全球零部件采购体系正向发展中国家转移，我国部分汽车零部件产品如传动轴的质量和性能已经达到或接近世界先进水平。公司作为我国传动轴行业的龙头，受益于此，海外业务正蓄势待发。

　　公司在规模上优于竞争对手，公司的客户多为细分行业龙头。

　　公司业务亮点多

　　海外业务将成为公司营收增长的重要动力。公司在海外的二级配套市场发展空间大。不过由于传动轴总成因质量重、包装体积大，远距离运输的成本较高，公司将定位于零部件二级配套商海外其产品。

　　“精益生产零距离，汽车基地办分厂”。公司通过设立或即将设立共六家子公司，实现了与主机厂的“零时间、零距离、零库存”的配套；公司还采取与大型主机制造商合资建厂的模式，已经合资设立了北汽远东、重汽远东两家公司，快速进入主机配套市场。

　　突破“三巨头”市场。今年上半年，公司已与一汽富奥传动轴分公司签署了合同总额3522.5 万元的第一份产品供货合同，实现了对一汽的配套。我们认为，公司可能将“北汽远东”和“重汽远东”的模式复制到一汽集团上，从而逐步进入三巨头的配套体系。

　　公司还会适时上马等速传动轴项目。对于广阔的轿车领域等速传动轴市场，公司凭借着规模、价格和技术优势，首先会进入自主品牌轿车的配套领域。

　　投资建议及评级

　　由于公司的出口业务顺利发展，我们预测公司 2011-2013 年将分别实现EPS 为0.74 元、0.85 元和0.95 元，对应上一交易日9.78 元的收盘价，PE 估值分别为13.2 倍、11.6 倍和10.3 倍，估值上具有优势，首次给予“增持”的投资评级。