美的电器：集团5周耗资8亿迅速完成增持2%计划

　　美的式的雷厉风行，集团5周耗资8亿元迅速完成增持2%计划。从11月23日开始增持到现在仅5个星期的时间美的集团就完成了增持公司2%股份的计划（12月4日我们刚刚点评过集团增持公司1%股份），耗资8亿元；一方面体现了美的式的雷厉风行，另一方面也说明集团认为目前公司股价已经触底而急于抄底（本次增持价11.67元低于上次增持价12元）。

　　公司工厂及渠道库存逐渐恢复正常，但1Q12销售增速很可能继续为负。从第三方数据来看，11月美的冰、洗、空销量仍有低于行业、甚至低于中怡康城市终端零售量增速的较大负增长；至此美的的去库存已经持续了4个月左右，目前公司工厂及渠道的库存约有200亿元（相对于今年全年约1000亿的销售额，约是2个多月），逐渐恢复正常水平（2个月以下算正常水平）。但是经销商对明年市场预期谨慎与今年一季度过度乐观形成强烈反差，加之公司仍处于调整期，因此明年一季度增速难有表现。

　　公司战略调整将巩固长期发展基础，期待公司产品力和运营效率的提升。公司今年二季度末便开始的战略调整主要有几个方面：1）要让60几家区域销售公司具备自我造血能力，具体措施包括提高区域销售公司毛利的同时取消返利、下放各地区广告、促销活动的决策权到区域销售公司，提高经营团队在区域销售公司的持股比例；2）经过半年公司基本完成了组织架构和销售政策的调整，而去库存（图表1、2）和降成本的也都在进行中；我们认为只要主观意愿坚决加上时间就一定能实现库存健康、成本降低，但“转变增长方式，提升盈利能力”战略的成功关键在于产品力和运营效率的提升，其检验标准是美的系产品能在价格优势不再明显的情况下提升市场份额；如做到这点，公司将迎来新发展。我们相信经过调整2012年美的市场份额和盈利能力均能提升，但需要一定时间，1月元春的销售情况应是第一个检验期。

　　投资建议盈利预测：基于公司去库存期间出货量降幅超过我们前期预期，我们下调盈利预测5%，预计2011-2013年公司收入为967、1089、1289亿元，增速29.8%、12.6%、18.3%；EPS为1.03、1.30、1.58元，净利润增速为11.3%、26.9%、21.1%。

　　投资建议：我们依然认为尽管行业成长性放缓，家电作为中国为数不多具备国际竞争力的产业之一，龙头公司的业绩能够穿越周期，收入利润持续增长（15%-25%），当前已经值得战略性配置（我们3个月的偏好顺序是格力、海信、海尔、美的；3-12个月的偏好顺序是美的、海尔、格力、海信，美的顺序变化大主要是因为其战略调整是否立即见效还需观察）。公司6-12个月合理价位15.4-17元，对应15X11PE-12X12PE，维持买入建议。

　　

(作者:王晓莹)