正邦科技：饲料量价齐升 养殖以量补价

　　银河证券

　　投资要点：

　　事件：我们与正邦科技高管、子公司负责人、合作农户等交流了饲料、生猪养殖方面的经营情况。

　　主要观点如下：

　　公司饲料业务量价齐升。

　　今年下半年以来，肉价处历史高位，畜禽养殖户补栏积极性高涨，生猪、鸡鸭存栏量逐渐恢复，令饲料需求量环比大幅回升，养殖行业高景气传至饲料行业。预计正邦今年饲料销量达350万吨，同比增长50%，其中禽料占比50%，猪饲料占比40%。销售放量的同时原料成本亦有所下降，四季度以来玉米、豆粕均呈下跌态势，饲料业务毛利率有所提升，正邦科技饲料业务呈现量价齐升情势。

　　生猪养殖业务以量补价。

　　公司生猪养殖业务中，我们认为自繁自养占30%，“公司＋农户”合作模式占30%，仔猪对外销售占40%。尽管9月份以来猪价大幅下跌，公司生猪养殖净利有所回落，但目前仔猪仍有200－250元/头(不同猪场因产能利用率不同)的净利，自繁自养仍有500元/头左右净利。数量上，下半年以来公司新建、租赁猪场开始逐渐释放产能，出栏量环比大幅增加，我们预计正邦全年出栏生猪70万头是大概率事件，同比增长90%。

　　公司估值与投资建议：

　　我们测算公司11年、12年、13年公司EPS分别为0.35元、0.56元、0.86元，增速分别为157%、67%、55%。对应11年/12年/13年PE分别为26、16、10，鉴于正邦科技生猪养殖业务高速扩张及公司未来3年业绩高增长特征，给予“推荐”投资评级。

　　风险因素：1、生猪疫情大范围爆发；2、猪价出现大幅下跌。