中国南车：业绩增长符合预期 今年将持续增长

　　公司预计2011年净利润增幅在50%以上，符合预期。公司公告，因主要业务板块发展良好，经其初步测算，去年归属于母公司股东的净利润同比增长50%以上我们认为这一增幅符合市场预期，实现了公司年初的既定目标。我们预计公司去年实现净利润近40亿元，增幅在55%左右。

　　今年铁路固定资产投资虽将下降，但新车采购仍可能上升。虽然今年铁路固定资产投资整体仍将下降10%以上，其中基建投资下降近15%，但车辆购臵及更新改造支出将基本持平，加上逐步好转的资金及政策环境，我们预计今年新车的采购仍将有所上升。

　　今年净利润增速虽将明显下降，但预计仍有20%以上。综合来看，公司的收入增长可能在15%左右：动车组的交付虽因动车事故而有所放缓，但今年本来就是高铁新开工较少，完工较多的年份，因此按计划交付的可能性较大，这一产品的收入增速虽下降，但预计仍有15－20%的增长；今年铁道部的货车招标量的增长可能近15%，加上企业自备车的继续释放，该产品的增长将维持在近20%左右；受交货计划的影响，今年城轨车辆的增长会相对较快，我们预计在30%左右；车与客车的需求保持平稳。铁道部今年的资金压力会比去年有所缓解，加上公司再融资计划的推进，预计公司今年的财务费用会有所下降；既有产品的规模化效应有利于费用率的控制，因此我们预计公司今年净利润增长仍有20%以上处于动车事件的估值修复中，目前股价存在低估，维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的复合增长率在20%左右，其中今年的增速会高于20%。即使考虑到今年可能实施的增发摊薄（集团可能收到财政部划拨的资金用于参与公司增发），其未来三年每股收益的复合增长率也在15%左右，我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.33元、0.35元和0.41元（其中2012年以后为完全摊薄数）。按2012年15－18倍动态市盈率计算，公司合理股价在5.3元－6.3元之间与目前股价相比，我们认为公司仍处于动车事故事件后的估值修复中，目前股价明显存在低估，因此我们维持买入-B的投资评级。

　　风险提示：增发存在一定的不确定性；今年新的招标量及形式存在不确定性；出口市场的开拓存在变数。

　　

(作者:林晟;张仲杰)