贝因美：具备长远胜出者潜质

　　瑞银证券

　　投资要点：公司定位于国产中高档奶粉市场，以二三线城市为主销区域。经历2008年三聚氰胺事件考验，市场份额持续增加，成为国产奶粉领军企业，2010年销售收入40亿元。伴随出生人数增加、城市化及消费升级，国内奶粉市场竞争异常激烈，营销费用高企。我们认为行业渐进式整合是大势所趋，国产品牌艰难崛起，分辨长远胜出者和机会主义者是投资关键。

　　公司品牌定位(育婴专家)和产品定位(中高端，二三线市场)令其率先占据消费者心智，而其整合营销方式在2008年以来的行业竞争中颇为有效。而注重质量和研发、讲求效率的企业文化应有助于其成为长远胜出者。

　　投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价33元。