超日太阳：金字塔型布局加速 电站增厚业绩

　　民生证券

　　一、事件概述：

　　超日太阳公布2011年三季报：2011年1-9月份，公司实现营业收入27.28亿元，同比增长65.74%；实现营业利润2.77亿元，同比增长50.54%。归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比增长53.17%，实现EPS0.45元，公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润增长50%-70%。

　　二、分析与判断：

　　环比毛利率提升报告期内7-9月份公司销售毛利率为17.83%环比增加1.65%，在于公司产业链进一步完善，公司洛阳100MW电池片于日前试产成功，募投项目的不断达产和垂直一体化整合有助于在逆境中保持毛利率稳定。

　　应收账款大幅增加，面临坏账损失压力报告期内公司应收账款为20.35亿，比期初增长213.11%，主要为公司下游销售客户主要集中在光伏电站，其回款时间比传统零售客户较长。报告期内公司存货为6.93亿，环比增加0.5亿，存货并未出现大幅攀升。

　　电站投资收益丰厚，有助一体化整合公司公告全资子公司香港超日980万欧元收购意大利South Italy Solar 1 S.r.l公司下28MW电站，公司预计电站净资产收益率约为10%以上。本次收购为公司金字塔型布局战略的进一步延伸，预计公司未来仍将加大对电站投资。

　　进一步扩大销售市场，抢滩美洲市场公司公告公司全资子公司香港超日计划与S4 Hongkong -Shanghai Company Limited在巴西合资设立子公司(公司占比75%)，合资公司主要从事太阳能电池组件生产及销售。公司日前已在美国布局两家子公司，这次布局巴西，进一步扩大公司销售市场，提升公司盈利能力。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　考虑到下半年光伏市场不景气，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS为0.66元、0.92元和1.33元，对应的市盈率分别为24倍、18倍和12倍，维持“谨慎推荐”的投资评级，目标价20元。

　　四、风险提示：欧洲光伏市场需求持续低迷，应收账款增多带来坏账损失。