亚厦股份：利用超募资金投入木制品二期项目

　　中银国际 李攀

　　亚厦股份(002375.SZ/人民币21.85,买入)发布公告，拟完善公司装饰产业链，降低生产成本，使用16,000万元超募资金对全资子公司浙江亚厦产业园发展有限公司进行增资并实施木制品二期项目。根据披露信息，公司上市后已运用募集资金投资建设了木制品一期项目，2011年5月开始试生产，预计在满负荷生产情况下，2011年和2012年分别能达到33,000万元和50,000万元产值，如果2011年全年实现营业收入以70亿左右测算(2011年1-9月份已实现营业收入50亿元)，2012年全年营业收入以较2011年增长30%以上测算，则2011年和2012年木制品的实际需求量约为8亿元和11亿元，2011年和2012年木制品的自给能力分别约为41%和45%。一期生产能力已经不足。预计二期项目达产后可以年新增销售收入48,540万元，年实现净利润6,321万元，投资回收期3.82年(不含建设期)。

　　深度住宅调控背景下，不少地产商已重新减少精装修销售，增加毛坯房销售，短期住宅精装修比例上升的趋势出现变化，而且整体进度放缓，我们认为对于亚厦股份的短期影响将愈发明显，可能反映在订单增速的放缓。另一方面，公司此前公布的期权激励计划授予日为2011年5月6日，行权价格最新调整为32.38元。按照2015年业绩增速承诺，意味着2010-2015年复合增速26%。考虑到股价大幅低于行权价，且前期调整也对子行业利空消化充分，我们维持“买入”评级不变，看好公司2012年的股价表现。