中投证券：给予得润电子“推荐”评级

　　公司公告:拟与德国KroschuGroup共同投资1000万欧元设立合资公司“高润科技”(公司出资占比45%)，从事汽车整车线束产品在中国的开发、生产和销售。

　　投资要点:

　　合资项目有望为公司在汽车连接器高端领域的拓展奠定基础。Krouchu是德国最大的汽车电子连接器及线束制造企业之一，是奥迪A3发动机线束的原配供应商，客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、大众等一线品牌，2011年销售额约90亿人民币。目前公司汽车连接器与线束打入的主要是奇瑞、江淮等国产品牌的供应链，公司通过这一合资项目为一汽大众奥迪品牌等提供整车线束产品开发和配套服务，并共同拓展国内其他高端客户。

　　短期内传统家电连接器业务仍是重要的收入和利润来源。随着DDR与CPU连接器收入的增加，公司业务结构在逐渐发生变化，但短期内传统业务仍是重要的收入和利润来源。上半年合肥得润贡献的净利润占40.1%，绵阳虹润贡献的净利润占8%、排名第二位，青岛恩利旺、青岛得润和青岛海润合计贡献的净利润占21.7%，这些主要从事家电连接器的工厂仍是公司盈利的重要来源，上半年仅这三地工厂就贡献了70%的利润。从公司上半年前五大客户采购数据来看，青岛海尔零部件采购额占公司营业收入的20.4%，合肥海尔物流采购额占比6.87%，长虹电器股份采购额占比6.84%。

　　泰科项目渐入收获期，DDR和CPU连接器是传统业务之后的第二增长点。

　　目前公司DDR已经实现量产，CPU连接器还处于产能爬坡期。我们从中报中可以观察到这种变化，上半年为泰科代工的DDR和CPU连接器分别贡献了737万和120万的利润，我们分析公司上半年第二大客户泰科电子香港采购的8883万的产品主要就是这两种连接器。

　　公司第三季度营业收入和净利润环比持续增长、均创历史新高。公司第3季度实现收入4.1亿、同比增长73.5%、环比增长6.2%，净利润3850.8万、同比增长91.5%、环比增长90.2%。今年前三个季度的毛利率分别为17.45%、16.94%和20.86%，1-9月份合计毛利率为18.54%。

　　维持“推荐”评级，目标价格23.0元。预计公司11-13年净利润分别为1.16、1.88和2.54亿元，年均增长61%，每股收益分别为0.56、0.92和1.24元。

　　维持“推荐”评级，6-12个月目标价23.0元/股、对应2012年25倍PE。

　　风险提示:

　　对重要客户依赖、下游需求低于预期、原材料价格波动、市场风险等