中投证券：给正海磁材“推荐”评级

　　我们近日调研了正海磁材，通过调研认为，公司未来3年产能持续增长和释放，产品结构继续向盈利能力更强的领域调整，公司产品拥有较强的定价能力，未来3年业绩增长确定。

　　投资要点:

　　正海磁材是国内高性能钕铁硼永磁材料行业的龙头企业之一，在国内新能源和节能环保应用领域占据了主导地位。高性能钕铁硼磁性材料广发应用于风力发电、节能电梯、节能环保空调、新能源汽车、EPS 和节能石油抽油机等新能源和节能环保领域，以及传统的VCM、手机和其他消费类电子产品等领域，这些领域、尤其是新能源和节能环保领域都处于发展初期，未来市场增长空间广阔。

　　公司高端磁材产能持续增长、到2013年将达到6300吨左右，产量稳步释放。公司高端磁性材料毛坯产能从2008年的800吨/年增加到2011年的3500吨，未来3年随着公司投资项目的推进产能将持续增长，目前在建的800吨磁材产能预计2012年2季度左右投产;募集资金项目2000吨磁材预计2013年上半年投产，届时，公司高性能磁材毛坯产能将达到6300吨/年。随着公司现有产能建设项目的稳步推进，公司未来3年产能也将稳步增长，是公司业绩增长的最重要保障。

　　产品结构持续调整。2010年以前，公司90%左右的收入来源于风电领域，公司下游领域的单一性在一定程度上使公司经营风险较为集中，随着公司产能的扩张、以及公司主动对产品结构的调整，2011年盈利能力更强的节能电梯、空调、节能环保汽车、EPS等领域的销售情况已经取得显著增长。随着公司未来产能的进一步扩张，公司的产品结构将得到进一步优化，产品盈利能力有望持续增强。

　　公司产品定位高端竞争力强、拥有很强的定价能力，且经营将环境更趋良好。过去几年，在主要原材料稀土价格大幅波动的情况下，公司仍能维持稳定的毛利率和较高的单吨毛利，我们认为主要原因有:1、公司产品本身定位高端，具有很强的竞争力、定价能力强;2、对其下游厂商来讲，公司产品占下游产品成本构成比例不高(风电领域相对大一些)，下游产品对公司产品涨价敏感性相对较弱。在2011年原料价格大幅波动的过程中，公司仍能保持较好的盈利状况，我们判断，未来稀土价格波动的幅度和速度难以超过2011年，公司未来经营环境也将更趋良好。

　　钕铁硼主要成分海外专利到期有利于公司开拓海外市场。公司目前的产品由于产能和专利限制、以内销为主，随着钕铁硼主要成分海外专利在2014年全面到期、公司产品性能的持续提升和显著的成本优势，公司产品将面临更广阔的市场。

　　给予公司推荐的投资评级。基于公司目前产能建设和释放，我们预测公司2011-2013年EPS为1.30、1.76和2.13元，给予推荐的投资评级，6-12个月目标价35元。

　　风险提示:公司主要原材料稀土产品价格大幅波动。