平庄能源：资产注入有望提速

　　华泰联合

　　集团体外有4倍产能注入空间。上市公司内生增长几无空间，年产量稳定在1000万吨左右。不过，2012年，母公司平庄煤业集团原煤产量有望达5000万吨，提前三年实现“十二五”规划的原煤生产目标，是上市公司现有产能的4倍。

　　依托国电，平庄集团煤炭开发主力军地位确立。国电集团将母公司平庄煤业集团定位为“主导开发国电煤炭资源，积极整合外部煤炭资源，成为国电集团煤炭产业开发主力军”。国电明确要求平庄煤业要以蒙东为基地，发挥专业优势，采取承包、投资等方式开发集团公司在其它省、区、市的煤炭项目。目前，在国电支持，平庄煤业主导开发国电集团占有的煤炭资源已经进入实质运作阶段。

　　承诺资产注入有望提速。近期，平庄煤业集团频繁进行资源扩张，平煤投资公司包袱问题有望加快解决。国电集团非常重视资本运作，多次提出要充分利用 平庄能源融资平台功能，而大量煤炭资源开发也确实急需大量资金，而利用上市公司融资显然是重要渠道。平庄能源是其旗下唯一一家煤炭上市平台，国电其他上市公司对于煤炭开采业务并不熟悉。由于 平庄能源2007 年借壳上市以来至今未履行资产注入承诺(当然也未曾再融资)，有望倒逼大股东先解决资产注入承诺兑现问题，进而启动再融资。

　　市场广阔渠道前景较好，但未来蒙东其他褐煤对手威胁日益加大。东北、华北地区特别是辽宁煤炭缺口不断加大将对公司煤价形成有力支撑，在传统优势市场辽宁，公司煤价竞争力明显优于当地；内蒙古自身经济发展迅猛也将拉动本地需求。不过，公司与国电关联交易电煤增多，销售结构更加稳定，煤炭均价拉低。公司产能内生增长不足，收入增长将放缓。而且，随着白音华褐煤随赤大白线杀入，公司传统市场将受冲击，未来公司将面临蒙东褐煤过剩的威胁。

　　盈利预测与估值。公司内生性增长不足，不考虑资产注入，产量将维持现有规模，我们测算，公司2011、2012、2013年EPS为0.7元、0.77元、0.85元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示。政策性成本难以预期；资产注入时间点的不确定性；蒙东其他褐煤竞争对手冲击公司传统市场，公司市场煤和地销煤价格中长期走势难以预测。