重庆百货：11年业绩低于预期 12年期待机制改善

　　公司公布2011年业绩快报，按照公布的会计数据——2011年，重庆百货实现营业收入250.13亿元，同比增长17.91%；营业利润68975万元，同比增20.8%；利润总额71969万元，同比增长15.8%；实现每股收益1.61元。

　　收入增速明显放慢，2011年前三季度实现收入188.86亿元，同比增长21.32%，可以推算出2011年第四季度实现收入61.27亿元，同比增长8.5%，相比前三季度明显放缓；根据营业利润增速快于利润总额增速，可以推测出，2011年第四季度，营业外收入相比2011年第四季度减少；

　　第四季度实现营业利润15042万元，同比增7.22%，慢于收入增速，可见，第四季度费用依然增长较快，与第三季度情况类似，我们在在2011年三季报时“预期四季度收入增长延续稳健态势，且费用率正常，全年EPS1.8元可期，维持盈利预测，即预计公司2011年、2012年EPS1.80元、2.24元。”而根据业绩快报，现在第四季度费用还是增长较多，所以业绩低于我们前期预测。

　　短期内按照新世纪和重庆百货双品牌经营，但是考虑到规模效应和管理协同，按照事业部的方式进行整合应该是大趋势。因此整合还需要时间。

　　调整2011-2013年业绩预测到1.61元、1.94元、2.30元，假设激励机制如果不改善，公司未来两年将平稳增长，给予“增持”评级，按照2012年业绩参考20倍市盈率，给予39元目标价。

　　预期近两三年增长主要来自于：超市统一采购具备谈判优势获得的利润；外延扩张带来的增长；管理效率提升带来的内生增长。推动业绩增长的推动力主要来源于：重庆商社集团对于新上市公司的平台非常重视；预期公司将进行管理层激励以改善治理结构，进入2012年此时间点在不断接近。