雅化集团：短期扰动影响业绩增速 维持买入评级

　　公司发布公告，预计公司2011年度净利润为1.89-1.97亿元，同比增长15-20%，对应EPS为0.59-0.62元。公司在三季报中预计全年业绩增速20-40%，本次业绩预测有所下调。公司业绩下调的主要原因在于生产成本上升、销量略低于预期及生产线改造等因素影响。

　　原材料价格上涨是影响公司业绩的主要原因。四川金象硝酸铵价格从2011年5月开始稳步上行，从2000元/吨上升至最高2700元/吨。按炸药的硝酸铵单耗0.8吨计算，生产成本提高了560元/吨。我们认为，随着宏观经济刺激政策退出、铁路建设的停滞、金属矿产需求减弱，我国工业炸药需求增速将从高位逐步回归至10%左右。国内硝酸铵价格将受制于下游需求放缓而逐步下行。

　　合成氨价格大幅下行，硝酸铵的生产成本松动。从2011年12月中旬以来，山东合成氨市场价格从3400元/吨下降至2850元/吨，印证了我们前期关于硝酸铵的原料供应趋于宽松的判断。按硝酸铵的合成氨单耗0.45吨计算，硝酸铵生产成本下降247.5元/吨。硝酸铵生产成本下滑，使得硝酸铵价格成本支撑下降。

　　硝酸铵产能大幅增长，推动硝酸铵价格下降。2010年我国硝酸铵产能600万吨，产量420万吨，表观消费量395万吨。预计2011年硝酸铵产量482万吨，从2011年下半年到2012年，我国将有165万吨以上的硝酸铵新增产能投产。硝酸铵产能扩张较快、工业炸药对硝酸铵需求放缓，将推动硝酸铵价格大幅下降。从2011年10月至今，四川金象硝酸铵价格下降了11.1%。根据测算，公司硝酸铵采购成本每下降300元，公司2012年EPS增厚0.09元。