兴业银行：营收增长强劲 单季拨备提升

　　1．事件

　　1月12日，兴业银行发布2011年业绩快报，实现净利润255.1亿元，同比增长37.7%；较市场预测高9.1%，较我们预测高约5.1%，主因是高于预期的营收增长。

　　公司2011年营业收入597.58亿元，同比增37.5%，营业利润334.39同比增39.9%，利润总额336.57亿元，同比增40.2%；归属于母公司股东净利润255.10，同比增37.7%。

　　2．我们的分析与判断

　　预计四季度因政策优惠贷款规模增加，同业业务效益提升致营收增长强劲。公司营收较我们预测高31亿元，使得营业利润较我们预测高15.5亿元，净利润高9.6亿元。2011年公司前三季度单季净息差变动分别为-22BP、+41BP、-8BP，三季度利息支出环比增长51%；预计四季度利息支出环比增速放缓，同业业务效益提升，净息差环比上升，2012年一季度息差同比有望提升超过30ＢＰ，利息净收入同比超过30％。

　　预计四季度单季拨备有较大程度提升。公司营业支出较我们预测高15.5亿元，我们判断公司资产质量保持稳定，出于拨贷比达标考虑四季度单季拨备或超过20亿元，单季信贷成本约为1%，全年拨备超过30亿元。

　　3．投资建议

　　我们暂不调整兴业银行的盈利预测，待正式财务数据发布后再做详细分析及调整。兴业银行资金业务优势明显、成本控制有力，2012年资金运用环境更加平稳，预计同业业务对息差影响更加积极，2012年业绩增速达到20.5％，需要重点关注。目前估值相当于1.2倍2011年市净率、5.5倍2011年市盈率，维持“谨慎推荐”评级。

　　(作者:马勇;黄斌辉)