合康变频：多重因素叠加 业绩大幅上升

　　不考虑股权激励费用影响，全年业绩大幅上升

　　公司前日发布业绩预告，2011全年预计实现营业收入5.45-6.2亿，同比增长41-60%；净利润预计实现1.25-1.42亿，同比增长24%-41%；基本每股收益预计0.51-0.58元，同比增长-33%至-41%。净利润增长低于营收主要系全年多确认股权激励费用2190.76万元，若扣除该项因素，净利润预计同比增长43%-59%。

　　对比前三季度情况，四季度低于我们此前预期

　　参照公司业绩预告情况，并对比公司三季报披露的结果，营收和净利润的全年增长低于我们此前的预期，主要系此前我们参照前三季度增长情况，对公司高压变频器主业两类产品给出的全年增长预估较高，对比公司的业绩预告，我们认为，四季度通用高压和高性能高压两类产品的同比增长应未达到我们的预期。

　　通用高压增长仍将超出行业

　　尽管与此前预期有差距，但公司2011年的高速增长已成现实，且促成高速增长的这些因素在明年仍可以持续。第一，通用高压方面，公司年内订单将达到利德华福同等水平。利德华福被施耐德收购，同时公司产能扩张，两者的影响持续至明年，并有望促使公司正式确立行业龙头地位。从需求端看，尽管宏观因素将影响到对新增变频器需求，但由节能减排而引发的新需求将持续扩大，同时产品价格下降也在一定程度上增强了企业投资购买变频器的意愿。我们预计公司在2012-2013年确立行业第一的地位之后，能始终以快于行业的增速增长。

　　高压高性能变频器进入收获期

　　高性能高压变频器进入收获期是公司能维持高速增长的第二因素。经过几年培育，公司高性能产品2011年前三季度共确认3台矿井同步提升机高压变频器，单价均在千万级别，毛利率超过60%，成为推动该项业务销售收入和毛利率爆发性增长的关键。据公司透露，目前公司仍有13台同步产品在手订单，总价在2亿左右。同时，公司于2011年12月21日发布公告，同步变频器产品通过煤炭工业协会的技术鉴定，为国内同类产品首次，我们预计这一事件有利于公司后续在煤矿领域继续获取同步产品订单，并有望缩短公司产品交付周期。

　　涉足中低压及防爆变频器，导入期增速迅猛

　　在中低压及防爆变频器领域的介入是公司维持高速增长的第三因素。公司使用超募资金4.3亿建设武汉生产基地，很重要的一块产能就是中低压变频器和防爆变频器产品。公司2011年两类产品已开始实现销售，前三季度增长快速，收入达到633万，我们认为全年有望实现3000万以上的销售。而公司的志向远不止于此，按照公司“行业前三位”的目标，我们预计公司的增长势头仍可持续，在平稳期到来之前，仍可保持至少2年的快速增长。

　　(作者:侯文涛)